>> 申銀萬國-遠(yuǎn)光軟件(002063)電改打開長期成長空間-141218
| 上傳日期： |
2014/12/18 |
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來源： |
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| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
龔浩 |
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過去兩年公司的凈利潤年均增長16%，當(dāng)年市盈率在25 倍上下波動，投資者對遠(yuǎn)光軟件的定價比對其他軟件公司的定價更理性。
上調(diào)投資評級至“買入”。如果達(dá)到最新一期股權(quán)激勵的解禁要求，那么未來一年遠(yuǎn)光軟件的平均股價至少要上漲28%，即便如此這一股價對應(yīng)的2015 年市盈率也大大低于申萬計算機(jī)應(yīng)用行業(yè)的平均水平。電改打開成長空間，有助于消除投資者的疑慮。因此，我們上調(diào)投資評級。
追隨技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新的趨勢。燃料智能化整體解決方案在國內(nèi)處于絕對領(lǐng)先地位，在全球亦屬首創(chuàng)，2015 年將進(jìn)入收獲期?；谝苿討?yīng)用的企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)產(chǎn)品—SmartWork 明年有望被電力行業(yè)客戶采用，成為國內(nèi)企業(yè)社區(qū)的主流應(yīng)用。財務(wù)共享服務(wù)中心是繼集團(tuán)財務(wù)管控和風(fēng)險管控之后又一集團(tuán)級應(yīng)用，還可以實現(xiàn)云模式和基礎(chǔ)財務(wù)工作外包，是一項能夠打破成長瓶頸的殺手級應(yīng)用。風(fēng)險管控軟件是一項全局性的企業(yè)管理信息化應(yīng)用，可以藉此打開電力行業(yè)以外的市場。
期待更大的并購動作。2013 年以來遠(yuǎn)光軟件收購了智和卓源、神航星云、南京廣安。這些并購規(guī)模都不大。并購是將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到電力行業(yè)以外的最直接方式。我們期待2015 年遠(yuǎn)光軟件在外延擴(kuò)張上有重大突破。
電改帶來新的機(jī)會。維持盈利預(yù)測。如果允許社會資本設(shè)立電力分銷機(jī)構(gòu)，公司憑借對電力業(yè)務(wù)的了解可以申請電力分銷資格；售電業(yè)務(wù)獨立，需要成本核算和客戶關(guān)系管理等IT 能力，遠(yuǎn)光軟件可以提供這種能力；發(fā)電企業(yè)可以直售電之后，對成本核算和客戶關(guān)系管理等軟件的需求將大大增加。售電交易平臺也是重大機(jī)會之一。預(yù)計2014-2016 年收入分別為10.2、12.9 和15.1億元，凈利潤分別為3.8、4.8 和5.9 億元，每股收益分別為0.83、1.04 和1.28 元。2012 年12 月31 日至2014 年11 月30 日遠(yuǎn)光軟件復(fù)權(quán)后的股價上漲60%，在A股84 家軟件公司1中排倒數(shù)第一。根據(jù)同花順的統(tǒng)計，遠(yuǎn)光軟件2014 年的預(yù)測凈利潤中值比2012 年增長34%，在84 軟件公司中增速排在倒數(shù)第21 位；2014 年11 月30 日遠(yuǎn)光軟件的2014 年預(yù)計市盈率為26.5 倍，比2012年底的2012 年市盈率高17.6%，市盈率升幅排在倒數(shù)18 位。公司過去兩年凈利潤年均增長16%，當(dāng)年市盈率在25倍上下波動，投資者對遠(yuǎn)光軟件的定價比對其他軟件公司的定價更理性。
社區(qū)、財務(wù)共享服務(wù)中心等軟件產(chǎn)品和服務(wù)上的布局有望在2015 年顯現(xiàn)成果。未來出現(xiàn)新一輪快速增長的判斷仍然成立。
電改將允許社會資本設(shè)立售電公司或者將供電局的售電業(yè)務(wù)獨立，未來售電企業(yè)對IT 能力的投資是遠(yuǎn)光軟件的重大機(jī)會。建設(shè)或者參與建設(shè)售電交易平臺也是電改給遠(yuǎn)光軟件帶來的重大機(jī)會。
公司最新一期股權(quán)激勵的限制性股票解禁條件是與2013 年相比，2015 年的市值增長率不低于中小板綜合指數(shù)增長率的115%3。與2013 年均價相比，當(dāng)前股價上漲41%，中小板綜合指數(shù)上漲47%。按照股權(quán)激勵方案的解禁要求，未來一年遠(yuǎn)光軟件的股價還需要上漲28%，即達(dá)到29.90 元。
維持盈利預(yù)測。預(yù)計2014-2016 年收入分別為10.2、12.9 和15.1 億元，凈利潤分別為3.8、4.8 和5.9 億元，每股收益分別為0.83、1.04 和1.28 元。燃料智能化、基于移動互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)社區(qū)、財務(wù)共享服務(wù)中心、國網(wǎng)財務(wù)數(shù)據(jù)大集中、南網(wǎng)財務(wù)管理系統(tǒng)、以及未來可能出現(xiàn)的大型并購都有助于實現(xiàn)2015 年和2016 年的盈利預(yù)測。
電改打開公司的長期成長空間，可打消投資者對成長性的疑慮，有助于提高估值。
根據(jù)萬得資訊的統(tǒng)計，當(dāng)前申萬計算機(jī)應(yīng)用行業(yè)的2015 年市盈率為42 倍。即便達(dá)到股權(quán)激勵方案要求的市值漲幅，遠(yuǎn)光軟件的2015 年市盈率仍舊大幅低于行業(yè)平均水平。鑒于股權(quán)激勵方案造成的不確定性，我們在8 月22 日下調(diào)投資評級。當(dāng)前公司已經(jīng)完成股票回購和激勵股票的授予，此不確定性消失；電改造就新的投資機(jī)會。鑒于遠(yuǎn)光軟件極低的估值以及對長期成長空間的重新認(rèn)識，我們上調(diào)投資評級至“買入”。
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