>> 興業(yè)證券-中國鐵建(601186)增發(fā)預案落地,‘大象‘再次起舞-141216
| 上傳日期： |
2014/12/19 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
孟杰 |
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此報告為加密報告 |
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（1） 公司于2010 年3 月4 日披露定向增發(fā)預案，當時的增發(fā)底價為7.74元/股，預計發(fā)行10.35 億股，募集資金約80 億元。主要用于BT項目和BOT 項目的投資、補充營運資金、收購遂渝公司80%股權、咸陽路橋90%股權、天創(chuàng)公司100%股權。后期由于受國家房地產(chǎn)宏觀調控政策的限制，公司于2012 年12 月29 日撤回了非公開發(fā)行的申請文件；
（2） 本次公開增發(fā)募集資金不超過99.36 億元，主要用于BT 項目和BOT 項目的投資和補充流動資金（表1）
本次非公開增發(fā)的完成對于中國鐵建的影響主要表現(xiàn)在：
（1） 建筑企業(yè)的利潤表呈現(xiàn)典型的“高費用、低盈利”特點，費用率的波動對公司凈利率的影響極為敏感，定向增發(fā)的完成有助于降低公司的財務費用，增厚公司的業(yè)績。以中國鐵建為例，公司2013 年的凈利率為1.78%，財務費用率為0.64%，財務費用的波動對公司凈利率的影響極大。定向增發(fā)的完成有助于降低公司的財務費用，增厚公司的業(yè)績；
（2） 建筑行業(yè)是典型的資金密集型行業(yè)，對于承接基礎設施工程為主的企業(yè)更是如此。歷史上受制于PB 的約束，企業(yè)唯有通過債券融資來維持自身規(guī)模的擴張，然而伴隨著資產(chǎn)負債率的提升，企業(yè)債券融資之路舉步維艱。我們認為，伴隨著股權融資通道的打開，企業(yè)的資產(chǎn)負債率將有效降低，同時也為進一步的債券融資打開了空間。伴隨著未來企業(yè)融資途徑的逐漸多樣化，規(guī)模的擴張速度將進一步加速。
我們認為，行業(yè)領頭羊將紛紛效仿中國鐵建，陸續(xù)推出非公開增發(fā)預案。截至2014 年12 月16 日，建筑工程板塊的領頭羊，包括中國建筑、中國中鐵、中國中冶、中國電建、中國交建的PB 均已大于1 倍，股權融資已經(jīng)不存在任何限制。此外，行業(yè)領頭羊的資產(chǎn)負債率均在80%左右，債權融資的空間已經(jīng)不大，我們預計建筑業(yè)央企將在近期陸續(xù)推出非公開增發(fā)預案。
盈利預測：假定公司的非公開增發(fā)能夠在2015 年完成，考慮財務費用的減少以及增發(fā)對業(yè)績的攤薄，我們預計公司2014-2016 年的EPS 分別為0.95元、1.16 元。1.29 元，對應的PE 分別為10.3 倍、8.4 倍、7.6 倍。
投資策略：堅定持有，“一帶一路”相關訂單的落地以及降息周期的啟動將為公司后續(xù)的上漲打開空間。
（1） 從EPS 的角度來看，a）股權融資的完成有助于企業(yè)加速規(guī)模擴張的步伐；b）2015 年降息周期的啟動將有效提升盈利水平，增厚公司EPS；
（2） 從PE 的角度來看：a）“一帶一路”相關訂單的落地將提升公司的估值；b）伴隨著股權融資的推進，此前市場對公司融資來源的擔憂也將消除，有助于公司的估值修復。
風險提示：“一帶一路”戰(zhàn)略推進過程中的政治風險、新簽訂單低于預期
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