>> 海通證券-明泰鋁業(yè)(601677)-利潤大漲,進(jìn)軍高端鋁加工領(lǐng)域-141219
| 上傳日期： |
2014/12/19 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉博，鐘奇，施毅 |
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此報告為加密報告 |
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激勵計劃授予的限制性股票在授予日起滿12 個月后分3 期解鎖，每期解鎖的比例分別為40%、30%、30%。
點評：
股權(quán)激勵將調(diào)動高管積極性。本次股權(quán)激勵業(yè)績解鎖條件為：以2011 年-2013 年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤的平均數(shù)1.13 億元為基數(shù)，公司2014 年、2015 年和2016 年歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤較基數(shù)增長率不低于20%、21%和45%（含本數(shù)）。股權(quán)激勵實施方案將進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，充分調(diào)動公司高層管理人員及員工積極性，將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結(jié)合在一起，有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。
非公發(fā)行募投把握軌道交通發(fā)展機遇。鋁合金具有質(zhì)量輕、高強度、耐腐蝕、易加工等優(yōu)點，因此高鐵、輕軌及地鐵的列車車體及大部件主要采用新型鋁合金材料。數(shù)據(jù)顯示，截至2013 年年底，國內(nèi)共運行高速動車組1000 余列，其中86%以上的車體采用鋁制材料。同時，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，我國高鐵及城市軌道交通建設(shè)已步入高速增長期，而“高鐵外交”以及“一帶一路”的逐步施展將帶來的巨大鋁制材料需求。
公司于 2014 年11 月6 日對外公示非公開發(fā)行股票預(yù)案，公司向特定投資者發(fā)行不超過6500 萬股，發(fā)行價11.20 元/股，擬募集資金總額不超過7.5 億元，將用于年產(chǎn)兩萬噸交通用鋁型材項目（差額部分公司自行補足）。此次募投項目主要面向鋁型材在交通運輸業(yè)中的應(yīng)用。
公司年產(chǎn)兩萬噸交通用鋁型材項目為新建項目，建設(shè)期24 個月，總投資8.29 億元。項目建成后，將新增20000 噸/年專用鋁型材產(chǎn)品，可以形成400 套/年軌道車體大部件產(chǎn)品。該項目進(jìn)一步擴展了公司的產(chǎn)品線，把握了交通運輸旺盛的市場需求帶來的行業(yè)發(fā)展機遇，將提升公司的市場競爭力。
公司同時在建的還包括高精度交通用鋁板帶項目，該項目為公司首次公開發(fā)行募投項目的變更項目，董事會于2014 年7月15 日審議通過，項目投資額6.46 億元，建設(shè)期1.5 年。高精度交通用鋁板帶項目的實施使得公司加快了向交通專用材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的步伐，也實現(xiàn)了募集資金效益最大化。
長期供貨南車，深入合作優(yōu)勢明顯。公司已成為鋁加工行業(yè)內(nèi)排名居前的大型鋁材供應(yīng)商，公司與中國南車股份有限公司建立了深入的戰(zhàn)略合作：1、公司與南車四方合資設(shè)立了鄭州南車軌道交通裝備公司，未來將形成500 節(jié)/年的軌道車輛生產(chǎn)能力，公司作為該公司的發(fā)起股東和主要經(jīng)營合作方，共同開拓中原地區(qū)市場；2、公司在滎陽市設(shè)立了全資子公司實施本項目，作為南車四方的對口供應(yīng)商；3、公司與南車四方簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，南車四方為公司提供技術(shù)支持，協(xié)助公司盡快形成生產(chǎn)能力，培育公司成為南車鄭州基地的車用零件主要供應(yīng)商。
首次給予公司“買入”投資評級。公司作為鋁加工行業(yè)的骨干企業(yè)之一，依托于現(xiàn)有技術(shù)、研發(fā)及市場方面優(yōu)勢，與中國南車股份有限公司等戰(zhàn)略客戶深入合作。公司將通過在建項目逐步向軌道車輛領(lǐng)域拓展，實現(xiàn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，升級深加工能力，實現(xiàn)覆蓋全方位的鋁加工產(chǎn)品。公司業(yè)績有望增長：1、公司已于2014 年上半年完成燃?xì)飧脑旃こ探ㄔO(shè)及對河南鞏電熱力有限公司的成功收購，公司用電成本將有望進(jìn)一步降低，公司毛利及毛利率將獲得提高；2、按照項目進(jìn)度，高精度交通用鋁板帶項目將于2015 年末或2016 年初開始投產(chǎn)并有望在第一年達(dá)產(chǎn)50%，將為公司實現(xiàn)利潤。
根據(jù)上述事項，首次給予公司“買入”評級。公司2014-2016 年EPS 分別為0.37 元、0.54 元和0.88 元，結(jié)合鋁板塊平均估值水平，我們給予公司2015 年28 倍PE，得出目標(biāo)價15.12 元。
風(fēng)險提示。政策風(fēng)險；項目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險；技術(shù)風(fēng)險。
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