>> 海通證券-天銀機電(300342)深度報告：創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動內(nèi)生增長，外延拓展軍工電子-141230
| 上傳日期： |
2014/12/31 |
大小： |
836KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
陳子儀，宋偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)領(lǐng)先的冰箱壓縮機零部件供應(yīng)商。公司主要產(chǎn)品包括冰箱壓縮機起動器、吸氣消音器、電器接線盒、熱保護器等，其中壓縮機起動器的營收占比達60%，市場份額約30%。受益于家電節(jié)能補貼等政策，2010-13 年公司營收和凈利潤復(fù)合增速分別達20.18%和23.07%。補貼政策退出后國內(nèi)冰箱銷售低迷，2014H1 公司營收和凈利潤下滑。14Q3 隨著無功耗啟動器銷售好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績恢復(fù)增長。
冰箱節(jié)能化是行業(yè)趨勢，未來能效標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整，變頻冰箱滲透率提升，將促進公司創(chuàng)新產(chǎn)品增長。冰箱節(jié)能化是行業(yè)趨勢，未來我國冰箱能效標(biāo)準(zhǔn)存在上調(diào)可能，將加快冰箱節(jié)能化。目前國內(nèi)變頻冰箱的滲透率僅約8%，而日本市場滲透率接近100%，歐美市場超60%，國內(nèi)變頻冰箱市場提升空間大，銷量增速快。能效標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整和變頻冰箱滲透率提升將促進公司無功耗啟動器和變頻控制器等創(chuàng)新產(chǎn)品銷售增長。
公司無功耗起動器和變頻控制器等有望放量增長。產(chǎn)品更新?lián)Q代是上游配件實現(xiàn)較快增長的主要動力，公司自主研發(fā)的無功耗啟動器和變頻控制器的性能行業(yè)領(lǐng)先，將受益于冰箱節(jié)能化趨勢。預(yù)計2015 年無功耗啟動器市場空間將達1.52-1.71 億元，長期市場空間有望達3.60-6.75 億元。公司變頻控制器性價比高，將受益變頻冰箱滲透率提升，預(yù)計2015-16 年銷售額將達1204 萬元、3423 萬元。
擬收購華清瑞達51%股權(quán)，拓展軍工電子業(yè)務(wù)。公司擬以現(xiàn)金18438 萬元收購北京華清瑞達科技有限公司51%股權(quán)。華清瑞達主要生產(chǎn)和銷售雷達目標(biāo)模擬器、航空電子模塊以及高速信號采集、處理及存儲系統(tǒng)等。華清瑞達預(yù)計2015 年實現(xiàn)收入約6000 萬元，凈利潤2200-2500 萬元，承諾未來三年（2015 年、2016 年、2017年）的合計凈利潤不少于7500 萬元。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2014-16 年，公司將實現(xiàn)凈利潤0.96 億、1.28 億和1.57億元，對應(yīng)EPS 分別為0.48 元、0.64 元和0.79 元，分別同比增長-4.79%、33.20%和22.95%?？紤]到公司創(chuàng)新產(chǎn)品逐漸放量，以及外延式擴張計劃，給予公司2015年30-35 倍估值，目標(biāo)價19.20-22.40 元，首次給予“增持”評級。
主要不確定因素。新品推廣不及預(yù)期，冰箱壓縮機行業(yè)銷售不及預(yù)期。
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