>> 東興證券-冠昊生物(300238)-獲得干細胞技術(shù)授權(quán),構(gòu)建長期發(fā)展的引擎-141226
| 上傳日期： |
2014/12/31 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
宋凱 |
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結(jié)論：
我們看好公司兩個技術(shù)平臺——生物醫(yī)學材料和細胞治療——的發(fā)展?jié)摿?，生物醫(yī)學材料技術(shù)平臺已經(jīng)形成了相對完善的產(chǎn)品梯隊，細胞治療平臺囊括了ACI、免疫細胞存儲和干細胞研究等領(lǐng)域，公司正在積極搭建并完善細胞治療平臺，此次和北京宏冠簽訂的干細胞治療技術(shù)授權(quán)合同，是公司在這一領(lǐng)域又邁出的一步。生物醫(yī)學材料和植入醫(yī)療器械是未來國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)中我們最為看好的一個細分領(lǐng)域之一，公司對生物醫(yī)學材料的創(chuàng)新能力賦予了其巨大的內(nèi)生性增長動力，隨著新產(chǎn)品的不斷上市，將給公司帶來巨大的市場空間。細胞治療技術(shù)是未來臨床發(fā)展方向之一，公司在這一領(lǐng)域的布局將是未來主要投資看點。我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.44、0.60 和0.77 元，維持“強烈推薦”的評級，以及80 元的目標價。
具體觀點：
1：公司細胞治療技術(shù)平臺日趨豐滿
公司已經(jīng)搭建了細胞治療技術(shù)平臺框架，業(yè)務(wù)涉及ACI、免疫細胞存儲和干細胞研究等領(lǐng)域。在干細胞研究領(lǐng)域，公司和北大合作成立了子公司北大冠昊干細胞研究院（北昊公司），是北大在干細胞領(lǐng)域研究成果的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化平臺，目前在腫瘤治療和抗衰老等領(lǐng)域進行合作研究，部分項目正在處于產(chǎn)業(yè)化進程中。此次和北京宏冠簽訂技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將使北昊公司獲得小分子化合物處理制備多潛能干細胞的方法，這種方法可以誘導成熟體細胞轉(zhuǎn)變?yōu)槎酀撃芨杉毎诟杉毎哂写谶M一步明確的背景下，為公司在這一領(lǐng)域的技術(shù)和研發(fā)儲備增加了重要看點。在免疫細胞研究領(lǐng)域，公司和臺灣鑫品生醫(yī)合作的免疫細胞存儲業(yè)務(wù)已經(jīng)正式開展，目前公司免疫細胞的存儲能力大約為2000-3000 份，未來產(chǎn)能擴張后，存儲能力可以超過萬份。由于會計處理的因素，這部分業(yè)績不會全部反映在今年的年報中，但是我們估測，按照目前的業(yè)務(wù)推廣情況來看，未來中短期給予其收入規(guī)模幾百萬至千萬元數(shù)量級的預測是相對合理的。如果更長遠一點，我們預計未來3-5 年的時間，這一業(yè)務(wù)的收入和凈利潤體量可以達到或者超過公司生物醫(yī)學材料的規(guī)模。
ACI 業(yè)務(wù)目前簽約醫(yī)院2 家，預計在2015 年一季度前后簽約醫(yī)院數(shù)量有可能上升到10 家左右，我們判斷2015年全年這一業(yè)務(wù)的簽約醫(yī)院數(shù)量有可能達到20-30 家。由于ACI 手術(shù)單例費用較高，所以我們認為這項業(yè)務(wù)的推廣并不需要單純地追求對醫(yī)院的覆蓋率，幾十家以骨科和運動醫(yī)學見長的醫(yī)院可以支撐這項業(yè)務(wù)的長期增長
2：生物醫(yī)學材料板塊情況
公司生物醫(yī)學材料技術(shù)平臺是目前公司的主要業(yè)績來源，產(chǎn)品梯隊上，在售的主要產(chǎn)品是腦膜，生物型組織補片即將拿到醫(yī)療器械注冊證書，優(yōu)得清的人工角膜已經(jīng)完成了全部臨床試驗，該產(chǎn)品進入了創(chuàng)新醫(yī)療器械審批流程，所以我們推測快則明年，慢則2016 年上半年，該產(chǎn)品可以取得醫(yī)療器械注冊證書。同時，公司投資成立的廣州潤清正在從事第二代人工角膜的研發(fā)，已經(jīng)完成了動物實驗，效果良好，下一步將進入臨床試驗階段。與優(yōu)得清的相比，第二代人工角膜在誘導再生和生物相容性等方面具有更為出色的表現(xiàn)。目前公司產(chǎn)品在市場上處于領(lǐng)先地位，我們看好該產(chǎn)品未來巨大的潛力。
3：新技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用公司異軍突起
我們判斷國內(nèi)將有一批新技術(shù)研發(fā)和應(yīng)用的公司異軍突起，形成醫(yī)藥行業(yè)一股獨特的勢力，并且改變此前國內(nèi)新技術(shù)公司比照美股炒作的局面。未來通過尋找國外對標公司來給予國內(nèi)公司定價的效果將越來越弱化，國內(nèi)新技術(shù)公司將走出獨立的行情。
比如A 股市場的達安基因、冠昊生物和中源協(xié)和，港股的中國生物醫(yī)學，新三板的百傲科技和益善生物等等。
這些公司，從他們所研究和關(guān)注的領(lǐng)域來看處于國內(nèi)外前沿，技術(shù)平臺處于國內(nèi)領(lǐng)先狀態(tài)，更重要的是，他們面對一個13 億人口的巨大市場，而這一點在國外是不具備的。
比如在生物醫(yī)學材料領(lǐng)域，國內(nèi)的政策相對更為開放，這也成就了像冠昊生物和天新福這樣的動物源性生物材料公司，對強生和貝朗進行了進口替代。冠昊生物基于動物源性材料的生物型組織補片和人工角膜面向國內(nèi)巨大的市場，這個市場包括幾十萬做過奧美定植入手術(shù)的女性和四、五百萬等待更換人工角膜的患者。這個市場是海外國家所不具備的。所以從這個角度看，冠昊生物等公司在技術(shù)、應(yīng)用和市場方面走在全球的前列。
同樣，二代測序領(lǐng)域也是同理，Illumina 和Life 在全球高通量測序市場上壟斷儀器設(shè)備，國內(nèi)的公司在應(yīng)用和市場方面有優(yōu)勢。比如基因診斷技術(shù)在遺傳學領(lǐng)域的應(yīng)用，中國走在全球的前列（有人口和宗教的
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