>> 東方證券-豫園商城(600655)打造帶有旅游目的地性質的綜合體,有望長期受益于...-150108
| 上傳日期： |
2015/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊春燕，吳繁 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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我們預計，開園第一年游客規(guī)模有望達千萬級別，成熟后將穩(wěn)定在2000-3000 萬水平，豫園商城作為帶有旅游目的地性質的綜合體，是“兩外”游客的熱門選擇，接待量有望在目前3000 多萬人次的基礎上再增長15-20%，公司將從自有物業(yè)升值、餐飲和食品業(yè)務增長、以及旗下餐飲品牌入駐園區(qū)（正在積極爭?。┑确矫媸芤?。
黃金珠寶主營業(yè)務有望穩(wěn)定增長。受益于2000-2012 年黃金價格牛市和自身經(jīng)銷網(wǎng)絡不斷擴張，公司黃金珠寶業(yè)務收入從2000 年的11 億元增至2013年的206 億元，復合增速為25.5%，占2013 年營業(yè)收入的91%。未來公司將更加積極地進行品牌的營銷和推廣（如明星代言、廣告投放等），同時維持每年200 家的擴張計劃，預計營業(yè)收入可以保持10%左右增長。此外，公司還將努力提高鑲嵌、玉石等高毛利率產(chǎn)品的比重，進一步提升盈利能力。
商業(yè)模式復制將打開發(fā)展空間。公司旗下沈陽豫瓏城項目，預計總投資18.9億元，占地面積約3.2 萬平方米，將匯集文化演藝、餐飲美食、黃金珠寶、時尚創(chuàng)意百貨、特色零售、名優(yōu)特品等六大業(yè)態(tài)，是公司對豫園商業(yè)模式異地復制的大膽嘗試，2015 年下半年有望開業(yè)。此外，豫泰基地與豫園“老商城”僅一街之隔，可建面積達10 萬平方米，相當于再造一個“豫園商城”，預計2015 年啟動拆遷，建成后有望對公司未來業(yè)績產(chǎn)生較大貢獻。
看好公司前景，復星和黃浦區(qū)國資委相繼增持。2013 年3 月至2014 年6 月，復星集團以自有資金在6.56-8.07 元的價格區(qū)間累計增持公司12.65%股份，持股比例達29.91%；上海市黃浦區(qū)國資委也于2014 年二季度和三季度在6.80-9.57 元的價格區(qū)間以現(xiàn)金買入2276 萬股（1.58%），投入資金超過1.5億元；表明二者非?？春迷@商城的發(fā)展前景和升值潛力。此外，公司作為目前復星旗下唯一的商旅文類上市公司，存在資產(chǎn)整合預期。
財務預測與投資建議
我們預計公司2014-2016 年每股收益分別為0.59、0.66 和0.82 元，公司收入主要來自旗下黃金珠寶品牌“老廟”和“亞一”，我們參考2015 年珠寶首飾公司平均20 倍的估值水平，考慮到公司正在復制打造帶有旅游目的地性質的商業(yè)綜合體，給予公司2015 年24 倍PE（20%溢價），對應目標價15.84元，首次給予公司“買入”評級。
風險提示：金價大幅波動，地產(chǎn)項目推進低于預期等
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