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此外，重慶在第三輪自貿(mào)區(qū)申報(bào)進(jìn)展亦值得關(guān)注?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、電商分流加劇及新開(kāi)店培育期加長(zhǎng)，下調(diào)2015/2016 年EPS 預(yù)測(cè)至1.32/1.50 元?？紤]到目前行業(yè)可比公司估值約18X，考慮到重慶國(guó)企改革可能提速，給予一定估值溢價(jià)、按22XPE 下調(diào)目標(biāo)價(jià)至30 元（原為32 元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
    主力店到期未能續(xù)租，集中開(kāi)店致業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期。在經(jīng)濟(jì)增速放緩、需求羸弱、高強(qiáng)度反腐持續(xù)的大環(huán)境下，4Q 作為電商銷售旺季成長(zhǎng)性承壓，人工、租金等剛性費(fèi)用上漲進(jìn)一步吞噬業(yè)績(jī)。另外，4Q 業(yè)績(jī)下滑與公司開(kāi)關(guān)店節(jié)奏有關(guān)：4Q 主力店凱瑞商都關(guān)店，預(yù)計(jì)關(guān)店費(fèi)用3000 萬(wàn)（2013 年同期盈利約2000 萬(wàn)）；陽(yáng)光世紀(jì)商都（建面9 萬(wàn)平米）虧損約3000 萬(wàn)，四川巴南店、閬中店等虧損約3000萬(wàn)，同口徑下測(cè)算經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致的業(yè)績(jī)下滑幅度在30%左右。
    核心商圈價(jià)值凸顯，資產(chǎn)價(jià)值提供安全邊界。由于缺乏激勵(lì)及市場(chǎng)化考核機(jī)制，國(guó)有體制經(jīng)營(yíng)在經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下壓力重重，綜合考慮我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)低迷可能導(dǎo)致改革提速；另外，REITs 積極推進(jìn)及產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)頻繁舉牌促使物業(yè)資產(chǎn)一二級(jí)市場(chǎng)估值融合。重百作為重慶零售龍頭，擁有核心商圈70 萬(wàn)平米，重估值溢價(jià)率近100%。
    催化劑：改革深化；重慶自貿(mào)區(qū)申報(bào)獲有效進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷；改革進(jìn)度減緩。