>> 齊魯證券-易華錄(300212)深度研究-智慧城市新標(biāo)桿,價值明顯被低估-150122
| 上傳日期： |
2015/1/22 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李振亞 |
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開辟新市場：公司控股股東華錄集團(tuán)的央企背景將極大助力公司與地方政府深度合作，集團(tuán)在信息消費領(lǐng)域的豐富資源將有效豐富公司智慧城市產(chǎn)品線，未來憑借“國家隊”身份強勢切入智慧城市萬億新藍(lán)海，公司的成長空間被大大拓展。
樹立新定位：公司將以智慧城市頂層設(shè)計者及總包商角色來把握價值鏈核心環(huán)節(jié)，并獨立承擔(dān)城市運營管理中心、智能交通等子項目的實施，其余子項目通過政府采購程序分包給其他企業(yè)，進(jìn)而集中資源構(gòu)建核心競爭優(yōu)勢。
轉(zhuǎn)型新模式：公司未來將推進(jìn)傳統(tǒng)單一工程模式向BT/BOT 建設(shè)模式、PPP 公私合營模式等新興業(yè)務(wù)模式拓展，以實現(xiàn)建設(shè)與運營雙輪驅(qū)動新模式，其中智慧云亭、手機客戶端、云中心及大數(shù)據(jù)中心的打造將加速公司向綜合運營商轉(zhuǎn)型的步伐。
綜合分析公司智慧城市新業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿?，結(jié)合傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的高增長趨勢，我們認(rèn)為公司價值被明顯低估，以下重點分析我們區(qū)別于市場的觀點：
區(qū)別 1：15 年智慧城市建設(shè)力度有望超預(yù)期。經(jīng)過過去兩年摸索和發(fā)酵，15 年年底將迎來第一批智慧城市試點城市建設(shè)的驗收期限，面對考核壓力各地政府智慧城市建設(shè)力度有望超預(yù)期。
區(qū)別 2：公司未來發(fā)展速度有望超預(yù)期。自公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來，在智能交通業(yè)務(wù)穩(wěn)步快速增長的同時，公司及集團(tuán)簽訂的智慧城市框架協(xié)議已涉及 20 多個城市，一年多時間簽訂 20 多億合作協(xié)議，未來3年簽約城市有望達(dá)到100 個，且單個城市簽約金額有不斷提升趨勢，故我們認(rèn)為公司未來高增長趨勢有望超市場預(yù)期。
區(qū)別 3：河北項目只會遲到不會缺席，未來超預(yù)期的又一因素。12 年7 月公司與河北省政府簽訂的24億合作協(xié)議由于BT 模式支付問題一直未能落實，未來該項目將采用正常項目招投標(biāo)方式，對此市場一再調(diào)低預(yù)期。然而，建設(shè)模式改變并不代表公司不再參與河北項目，相反我們認(rèn)為隨著各部門審批準(zhǔn)備工作趨于結(jié)束，河北項目距離落地時間越來越近，而一旦項目落地將成為超市場預(yù)期的又一因素。
盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計公司2014-2016 年凈利潤增速分別為75.54%、99.95%、94.19%，對應(yīng)EPS 分別為0.51、1.03、2.00 元?；诠驹谥腔鄢鞘薪ㄔO(shè)中的獨特優(yōu)勢及標(biāo)桿地位，我們認(rèn)為公司未來有望復(fù)制傳統(tǒng)智能交通業(yè)務(wù)的成功發(fā)展路徑，走上一條持續(xù)、高速、建設(shè)與運營雙輪驅(qū)動的發(fā)展新道路，故給予公司“買入”評級，目標(biāo)價45 元，對應(yīng)44*15PE、23*16PE。
風(fēng)險提示。地方政府融資行為受約束導(dǎo)致的政策及財務(wù)風(fēng)險；與地方政府簽約協(xié)議落實不到位的風(fēng)險；未來走集團(tuán)化發(fā)展模式的人員管控風(fēng)險。
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