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公司本次收購?fù)┚?9%少數(shù)股權(quán)后，桐君堂融資渠道得以拓寬，營運(yùn)資金得到有效補(bǔ)充后，將帶動(dòng)收入快速增長。同時(shí)桐君堂下屬核心資產(chǎn)飲片廠目前是分公司，未來可能會(huì)改組為獨(dú)立子公司，從而享受各類稅收優(yōu)惠，提升整體盈利能力。維持預(yù)計(jì)2014-16 年 EPS 為 0.09/0.12/0.17 元；桐君堂和新領(lǐng)先并表的備考EPS為0.14/0.19/0.25 元，未來2 年平均增速約35%。考慮到桐君堂未來盈利有較大提升空間，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10 元，維持增持評級。
    中藥飲片發(fā)展迎來新機(jī)遇。中藥飲片是公司核心利潤來源，2013 年桐君堂飲片收入4.3 億（占總體超80%），毛利7200 萬，占比94%。公司2013年平均營運(yùn)資金僅為3974 萬元，只占營業(yè)收入7.37%，與同期中藥行業(yè)上市公司38.76%相比，明顯偏低。本次收購?fù)瓿珊?，公司將加大對桐君堂中藥飲片業(yè)務(wù)的資金投入，擴(kuò)大產(chǎn)品銷售范圍（預(yù)計(jì)可能會(huì)首先向浙江周邊省份和母公司所在的河南地區(qū)擴(kuò)張），提高飲片整體收入規(guī)模。
    中藥飲片廠如改組為子公司將享受稅收優(yōu)惠。目前中藥飲片廠屬于桐君堂的分公司，但桐君堂在企業(yè)性質(zhì)上屬于商業(yè)企業(yè)，享受的稅收優(yōu)惠較少（2013 年綜合所得稅率為27%）。中藥飲片屬藥用植物初加工，符合國家稅收優(yōu)惠政策范圍，推測未來公司將會(huì)對中藥飲片廠改組形成獨(dú)立子公司，從而充分享受各類稅收優(yōu)惠，以2013 年數(shù)據(jù)靜態(tài)估算，稅收優(yōu)惠可給桐君堂凈利潤帶來15-20%的彈性。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：桐君堂整合拓展進(jìn)度低于預(yù)期。