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    ■受益通航及軍民融合加速打開市場(chǎng)空間，軍事物流信息化國(guó)內(nèi)領(lǐng)先九洲空管掌握空管領(lǐng)域核心技術(shù)，擁有機(jī)載防撞系統(tǒng)、ADS-B 空管系統(tǒng)等完善的產(chǎn)品線，在軍方空管市場(chǎng)領(lǐng)域占80%的份額。未來(lái)十年通用航空機(jī)場(chǎng)及臨時(shí)起降點(diǎn)空管系統(tǒng)市場(chǎng)292 億元。而機(jī)載設(shè)備已取得民航適航認(rèn)證，在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位；地面ADS-B1090 地面站也已取得民航認(rèn)證，未來(lái)受益于通用航空產(chǎn)業(yè)大發(fā)展，如果民品業(yè)務(wù)拓展順利，未來(lái)ADS-B 系統(tǒng)及機(jī)載防撞設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模200 億元左右。
    九洲信息基于RFID 技術(shù)重點(diǎn)發(fā)展軍事物流信息化，整個(gè)軍方物流信息化處于起步階段，公司已取得《武器裝備科研生產(chǎn)許可證》等相關(guān)資格證書，在總裝、海軍、空軍等部門形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并逐步向總參、總后、二炮等相關(guān)領(lǐng)域拓展。
    ■集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，大集團(tuán)〃小公司受益資產(chǎn)注入及國(guó)企改革加速九洲集團(tuán)定位于軍工集團(tuán)，提出2020 年千億規(guī)劃目標(biāo)，2014 年集團(tuán)的收入及利潤(rùn)是上市公司的近9 倍，典型的“大集團(tuán)〃小公司”，公司作為唯一上市平臺(tái)，未來(lái)將積極利用資本市場(chǎng)，通過產(chǎn)業(yè)并購(gòu)做大做強(qiáng)。集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)存在繼續(xù)注入的預(yù)期。作為四川省改革試點(diǎn)單位之一，將明顯受益于國(guó)企改革加速。
    ■首次給予“買入-A”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.85 元。假設(shè)收購(gòu)在2015年1 季度完成，預(yù)計(jì)2014-2016 年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)-8.3%、52.9%、11.9%，凈利潤(rùn)為0.862 億元、2.58 億元、3.57 億元，增長(zhǎng)20.2%、199.5%、38.4%，按發(fā)行后總股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS 為0.19 元、0.47 元、0.64 元。九州空管和九州信息凈利潤(rùn)合計(jì)約占66%，收購(gòu)后公司成為軍工類上市公司。我們認(rèn)為給予2015 年55 倍動(dòng)態(tài)PE 合理，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)25.85 元，首次給予“買入-A”評(píng)級(jí)。從中長(zhǎng)期角度看，按照集團(tuán)的整體規(guī)劃，假設(shè)集團(tuán)軍工資產(chǎn)全部注入，給予軍工資產(chǎn)40 倍市盈率比較合理，對(duì)應(yīng)公司市值在200 億元以上。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合未獲證監(jiān)會(huì)審核通過的風(fēng)險(xiǎn)；通航產(chǎn)業(yè)開放緩慢影響業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)