>> 華創(chuàng)證券-佐力藥業(yè)(300181)烏靈膠囊和百令片共搭多品種銷售平臺-150124
| 上傳日期： |
2015/1/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
彭婷，于洋 |
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此報告為加密報告 |
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公司多年來依靠烏靈系列單產(chǎn)品線經(jīng)營，百令片的收購?fù)黄屏耸袌鰧締我黄贩N發(fā)展受限的擔(dān)憂，我們認(rèn)為烏靈膠囊和百令片皆具備10 億大品種的潛力，有望共助公司搭建多品種銷售平臺。
2、烏靈膠囊未來的增長點在于臨床科室的拓展和OTC 渠道的加強(qiáng)，我們預(yù)計未來2 至3 年達(dá)到15%—20%的增長。烏靈膠囊作為國內(nèi)安神補(bǔ)腦類中藥第一品牌，市占率近17%。屬國家醫(yī)保乙類品種，日均費用12—13 元。烏靈膠囊目前在二級以上醫(yī)院的銷售占到70%，基層醫(yī)院占到20%，藥店占比10%左右。醫(yī)院中繼續(xù)深耕神經(jīng)科、精神科類支柱科室，未來將拓展至心內(nèi)科、腸胃科等科室，通過學(xué)術(shù)推廣進(jìn)行多科室覆蓋。另外公司也提高對非醫(yī)保消費人群的重視，15 年計劃在全國組建針對藥店銷售的團(tuán)隊。已進(jìn)入上海、廣東、新疆和浙江4 省的基藥增補(bǔ)目錄，隨著招標(biāo)推進(jìn)和公司營銷力度的加強(qiáng)，基層有望獲得加速增長。
3、百令片的推廣策略跟隨百令膠囊，加快招商進(jìn)度，預(yù)計百令片15 年可達(dá)50%左右的增速。公司采取大區(qū)負(fù)責(zé)制的分權(quán)管理，自有銷售團(tuán)隊薄弱的區(qū)域要通過與有資源優(yōu)勢的代理商合作來進(jìn)行快速上量。相較于金水寶膠囊等競品，百令膠囊和百令片采用的菌株是目前唯一被證實為冬蟲夏草無性型的菌種。百令片是類獨家品種（兩家企業(yè)生產(chǎn)），且煙臺瑞東由于原料限制，生產(chǎn)情況不理想。我們預(yù)計百令片15 年收入有望近億元。
4、公司高管及業(yè)務(wù)骨干參與增發(fā)，激勵帶來動力，定增價為股價帶來安全邊際。14 年9 月發(fā)布定增預(yù)案，增發(fā)價格11.98 元/股，三年內(nèi)股份不得轉(zhuǎn)讓。董事長及德清縣烏靈股權(quán)投資合伙企業(yè)（高管及骨干共同持股平臺，包括新任營銷總經(jīng)理汪濤、青海珠峰的董事長王輝等）合計認(rèn)購增發(fā)股份的38%。員工共同持股帶來更強(qiáng)的戰(zhàn)斗力和執(zhí)行力。
5、投資建議：公司通過收購優(yōu)勢品種及“自營+招商”的營銷模式調(diào)整，逐漸搭建起多品種的銷售平臺。暫不考慮增發(fā)攤薄，我們預(yù)計公司14—16 年的EPS為0.32、0.41、0.53 元，目前股價對應(yīng)PE 分別為45X、35X、27X，給予推薦評級。
風(fēng)險提示
醫(yī)改帶來的藥品降價風(fēng)險
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