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我國特殊鋼產(chǎn)量約占鋼總產(chǎn)量的 5%，產(chǎn)品基本面向國內(nèi)，國際市場份額僅2%。隨我國航空航天、艦船及核電等公司下游領(lǐng)域需求快速增長，高溫合金、超高強(qiáng)度鋼、特冶不銹及高端工模具鋼等高端特種鋼面臨嚴(yán)重供不應(yīng)求狀況。公司作為我國特殊鋼領(lǐng)域龍頭，高溫合金國內(nèi)軍品市占率達(dá)80%、民品市占率約30%，高強(qiáng)鋼市占率90%。
    此次募集資金投向的“特冶二期”主要目的在于提高公司的特種冶煉能力，項(xiàng)目建成后，公司三大高端特鋼產(chǎn)品高溫合金、超高強(qiáng)度鋼、特冶不銹鋼產(chǎn)能將分別由2013年的3023噸、5075噸、4333噸分別提升至年產(chǎn)能1萬噸，且規(guī)?；a(chǎn)后毛利率水平有望大幅提升。公司將突破產(chǎn)能瓶頸，迎接下游巨大需求，業(yè)績將迎來井噴式增長。
    財(cái)務(wù)大幅負(fù)擔(dān)減輕，直接增厚公司業(yè)績。因技改所需，公司近年來以銀行貸款方式融資帶來大量借款（約36億元），2012-14Q3公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為 3.21、3.71和3.00億元，約為同期公司利潤總額的10.29倍、12.02倍、7.49倍，對公司盈利能力造成一定影響。此次公司擬以募集資金14億元償還部分貸款，再考慮降息對財(cái)務(wù)費(fèi)用的進(jìn)一步降低，我們預(yù)計(jì)2015全年共可增厚公司業(yè)績約1億元以上。
    高管及員工持股激發(fā)活力，加速產(chǎn)能釋放。參與公司增發(fā)的股東中，和鑫投資（認(rèn)購919萬股）由公司中、高層管理人員及核心技術(shù)人員設(shè)立，向日葵1號資管計(jì)劃（認(rèn)購90萬股）由公司員工認(rèn)購。我們認(rèn)為公司管理層、核心人員及員工持股一方面彰顯公司信心，另一方面將從上至下激發(fā)整個(gè)公司活力，加速公司產(chǎn)能釋放，推動(dòng)公司業(yè)績進(jìn)一步提升。
    盈利預(yù)測與投資建議。隨下游需求高速增長，公司技改項(xiàng)目大幅提升產(chǎn)能，公司業(yè)績將迎來井噴式增長。再考慮公司非公開發(fā)行募集資金還貸及降息降準(zhǔn)帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅降低，以及定向增發(fā)后對股本增加對業(yè)績的攤薄，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016EPS 分別為0.08、0.65、0.98 元。海、空軍裝備建設(shè)不斷提速、核電重啟將帶來巨大需求，公司極富成長性。
    給予公司2015 年70 倍PE，對應(yīng)六個(gè)月目標(biāo)價(jià)45. 50 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。技改進(jìn)程低于預(yù)期，軍品訂單大幅波動(dòng)，技改籌資導(dǎo)致短期財(cái)務(wù)緊張。