>> 東吳證券-齊心集團(002301)三底完美疊加,短中長期均有催化-150127
| 上傳日期： |
2015/1/28 |
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作者： |
李葳 |
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齊心辦公是齊心集團旗下的核心品牌，為政府、軍隊、醫(yī)院、銀行等大型企事業(yè)單位提供辦公用品和服務(wù)。
行業(yè)蘊含極大的升級和整合空間。我國辦公用品市場目前是“大市場、小產(chǎn)品、高度分散”的特點：年銷售規(guī)模3500億元，從國際比較來看，理論市場規(guī)模至少還有一倍空間，隨著經(jīng)濟發(fā)展和信息的爆炸式增長，市場空間將會逐漸釋放。由于進入門檻低、行業(yè)碎片化嚴(yán)重。目前，我國辦公用品生產(chǎn)企業(yè)共有4.3萬家，行業(yè)內(nèi)單個企業(yè)的平均銷售規(guī)模僅為800萬元出頭，銷售規(guī)模超過10億的企業(yè)較少， CR5僅為3%左右，行業(yè)集中度相當(dāng)?shù)?，未來行業(yè)升級和整合的機會非常大。
大辦公戰(zhàn)略：從實物制造走向集成服務(wù)。在這樣一個行業(yè)里獲得競爭優(yōu)勢，必須跳出單純制造的競爭紅海，向服務(wù)升級。基于對行業(yè)現(xiàn)狀和趨勢的理解，齊心集團目前正在從單純的辦公用品生產(chǎn)商向集成服務(wù)商轉(zhuǎn)變，未來的發(fā)展戰(zhàn)略一是在持續(xù)完善擴充品類的基礎(chǔ)上，圍繞客戶需求向服務(wù)領(lǐng)域延伸；二是在持續(xù)完善現(xiàn)有的銷售渠道和銷售方式基礎(chǔ)上向互聯(lián)網(wǎng)及移動端延伸；三是圍繞公司戰(zhàn)略持續(xù)收購兼并，打造齊心大辦公服務(wù)平臺。
“上市公司+PE”模式是戰(zhàn)略載體，并購提升想象空間。公司發(fā)展到當(dāng)前階段，完成向服務(wù)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略，并購是必然選擇。公司與和君資本共同成立了產(chǎn)業(yè)并購基金，以“上市公司+PE”的模式作為載體，未來緊緊圍繞加強服務(wù)和大辦公如大客戶服務(wù)、電商服務(wù)、O2O創(chuàng)新、云辦公、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告、互聯(lián)網(wǎng)金融、辦公軟件等方向進行并購標(biāo)的選擇，極大提升想象和估值空間。
“線上渠道即將落地，銷售體系逐漸完善”。目前 “齊心辦公”集成在線商城和“齊心辦公渠道寶”的手機端APP均已上線。23日，主題為“集成在線，巔峰啟程”的發(fā)布會在深圳召開，齊心集團與十二家辦公周邊行業(yè)的品牌達(dá)成長期合作，共同打造覆蓋辦公文具、設(shè)備、家電、耗材、電腦周邊以及食品飲料等產(chǎn)品的大辦公集成采購平臺，向史泰博的模式靠近。
“業(yè)績底、事件底、股價底”三底完美合一。1）業(yè)績底：最近三年公司進行了大規(guī)模的資本支出：科技園、物流配送體系、企業(yè)信息化系統(tǒng)建設(shè)以及品牌形象投入等，合計超過6億元。公司13年以來實行了較為激進的折舊攤銷政策，對業(yè)績造成較大影響。我們預(yù)計，影響將在16年消失，業(yè)績恢復(fù)彈性；2）事件底：公司于14年7月啟動重大重組事項，于同年12月份復(fù)牌宣告重組失敗，6個月內(nèi)不再籌劃重組，重組預(yù)期的落空形成了事件底部；3）股價底：公司停牌期間，是過去一年股市上漲的黃金階段，而公司復(fù)牌后并未出現(xiàn)大幅度補漲，實際控制人封底增持，增持比例接近2%，增持均價為8.81元。
短中長期均有催化。1）短期催化：晨光文具的上市，將對市場上稀缺的辦公用品上市公司齊心集團及廣博股份形成刺激；2）中期催化：半年內(nèi)不啟動重組的時間窗口一過，公司將重新謀求并購機會；3）長期催化：公司以結(jié)構(gòu)型集合資產(chǎn)管理計劃的形式推出了員工持股計劃，為期18個月，3倍杠桿，彰顯長期信心。
從多個角度來看，該股均具有強烈的吸引力，我們給予鄭重推薦。
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