>> 中信證券-均勝電子（600699）跟蹤快報-QuinGmbH75%股權(quán)交割完成,增厚公司業(yè)績-150202
| 上傳日期： |
2015/2/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
許英博，陳俊斌，高登 |
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預(yù)計Quin GmbH2014 年凈利潤約1 億元，對應(yīng)收購價格僅7 倍PE。今年1 月，公司完成對Quin GmbH75%股權(quán)的交割，預(yù)計將分別增厚2015/16 年業(yè)績6%/4%。
公司收購Quin GmbH 將完善現(xiàn)有產(chǎn)品體系，形成完整的HMI 方案。Quin GmbH 主要產(chǎn)品包括內(nèi)飾功能件和高端方向盤總成，主要配套奔馳、寶馬和奧迪等中高端車型。雙方將在產(chǎn)品、客戶等方面產(chǎn)生較強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)：1）Quin GmbH 將豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品譜系，有助于形成“完整的HMI 解決方案”，為未來打造完整的HMI 生態(tài)系統(tǒng)做準(zhǔn)備；2）Quin GmbH有助于公司功能件事業(yè)部“走出去”，從地區(qū)級供應(yīng)商走向全球級供應(yīng)商，進(jìn)一步提升客戶關(guān)系；同時Quin GmbH 可以借助公司國內(nèi)的產(chǎn)能實現(xiàn)“走進(jìn)來”，實現(xiàn)本土化供應(yīng)。
汽車電子：保持快速增長，預(yù)計2015/16 內(nèi)生增速為20%-25%
預(yù)計公司汽車電子業(yè)務(wù)將保持20%-25%左右的快速增長。德國普瑞最近三年復(fù)合增速為15%，保持穩(wěn)健增長。德國普瑞歐洲、北美收入占比95%，隨著公司"引進(jìn)來，走出去"戰(zhàn)略的執(zhí)行，預(yù)計公司將利用歐美配套優(yōu)勢大力開拓國內(nèi)市場業(yè)務(wù)。目前，普瑞均勝部分產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)了“中國研發(fā)、中國制造、全球供應(yīng)”。預(yù)計2014 年，普瑞均勝收入達(dá)4 億元（+100%），預(yù)計2015 年收入增速仍有望保持在100%以上。隨著海外擴(kuò)張與國產(chǎn)化有望同步快速推進(jìn)，預(yù)計未來兩年公司汽車電子業(yè)務(wù)內(nèi)生增速將保持在20%-25%左右。
傳統(tǒng)功能件業(yè)務(wù)：產(chǎn)品線持續(xù)升級有望提升盈利能力
持續(xù)優(yōu)化傳統(tǒng)內(nèi)外飾及功能件業(yè)務(wù)產(chǎn)品線，盈利能力有望提升。公司主動對低價、低門檻、低毛利的產(chǎn)品進(jìn)行調(diào)整，將精力集中在技術(shù)水平較高且具備較明顯優(yōu)勢的產(chǎn)品線，如：洗滌壺、空調(diào)風(fēng)道和出風(fēng)口、后視鏡等。公司對現(xiàn)有功能件進(jìn)行升級改造，以后視鏡為例，使其從具備簡單功能的外飾件升級為具備一定智能（如盲區(qū)檢測和周邊影像）的電子功能件，以提升產(chǎn)品附加值。另外，公司在業(yè)內(nèi)首次推出空調(diào)出風(fēng)和控制二合一的新型空調(diào)系統(tǒng)，并成功獲得來自奧迪高端車型的訂單。隨著產(chǎn)品線調(diào)整的深入，釋放出的產(chǎn)能料將調(diào)整至渦輪增壓進(jìn)排氣系統(tǒng)、空調(diào)出風(fēng)系統(tǒng)等優(yōu)勢產(chǎn)品，有助于提升公司整體盈利能力。
新能源動力控制系統(tǒng)：寶馬i 系助BMS 高增長，渦輪增壓進(jìn)排氣系統(tǒng)供不應(yīng)求寶馬i 系列熱銷助推BMS 高速增長，國內(nèi)外新客戶拓展帶來增量。2014 年寶馬i3 純電動車全球銷量達(dá)1.6 萬輛，寶馬i8 插電式混合動力跑車銷售了1,741 輛，總計1.8 萬輛。
2015 年寶馬i 系列及ActiveE、ActiveHyird 全球銷量或?qū)⒊^5 萬輛，公司BMS 產(chǎn)品將保持高增長，分享寶馬新能源汽車成長。除現(xiàn)有客戶，公司也將在全球范圍內(nèi)積極拓展新的整車廠商客戶，預(yù)計2015 年將實現(xiàn)對1-2 家國際新客戶的批量配套。此外，公司與電池廠商展開合作，積極為國內(nèi)客戶提供電池管理系統(tǒng)級開發(fā)經(jīng)驗。
渦輪增壓進(jìn)排氣系統(tǒng)快速增長，新工廠投產(chǎn)有望解決產(chǎn)能瓶頸。公司在13 年4 月推出自主研發(fā)的渦輪增壓進(jìn)排氣系統(tǒng)，突破國外企業(yè)對該領(lǐng)域的技術(shù)壁壘，實現(xiàn)了對國內(nèi)主流合資整車品牌的配套，下游客戶包括寶馬、大眾和標(biāo)志等，產(chǎn)品供不應(yīng)求。預(yù)計2014 年銷量達(dá)60 萬套（+100%），2015 年仍將保持30%以上的快速增長。未來隨著武漢和成都工廠的投產(chǎn)帶來產(chǎn)能釋放，預(yù)計將保持高速增長態(tài)勢。
工業(yè)自動化及機(jī)器人：PIA+IMA 雙輪驅(qū)動，國內(nèi)市場有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量
普瑞PIA 和IMA 雙輪驅(qū)動，工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入和盈利有望大幅提升。2011-2013 年，普瑞PIA 工業(yè)機(jī)器人及創(chuàng)新自動化營業(yè)收入分別為1.03、1.88、2.36 億元，實現(xiàn)較快增長。
預(yù)計IMA 在2014/15 年的營收將分別達(dá)3780/3820 萬歐元，大幅增加公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入水平。從盈利能力來看，預(yù)計IMA 毛利率將超過30%，將有助于提升公司整體工業(yè)機(jī)器人毛利率水平（2014H1 普瑞PIA 業(yè)務(wù)毛利率18.5%）。2014 年8 月，公司設(shè)立均勝普瑞工業(yè)自動化及機(jī)器人子公司，子公司將整合普瑞PIA 和IMA 技術(shù)資源，大力拓展國內(nèi)市場。
目前，子公司第一條生產(chǎn)線已在普瑞均勝順利交付投產(chǎn)，公司大概率借助普瑞PIA 和IMA在歐洲的配套優(yōu)勢，與跨國公司國內(nèi)工廠展開合作，進(jìn)一步提升公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入規(guī)模和盈利水平。
風(fēng)險因素：
國際宏觀經(jīng)濟(jì)增速放
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