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本次土地改革主要包括農(nóng)村土地征收、集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地入市、宅基地制度改革，在加速農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)，保障農(nóng)戶經(jīng)濟(jì)利益對(duì)等方面有著積極作用。對(duì)公司而言，臨儲(chǔ)業(yè)務(wù)發(fā)展未來面臨著下游農(nóng)戶和供應(yīng)鏈倉(cāng)儲(chǔ)兩方面的擴(kuò)張；在土地改革政策下，一方面容易以土地流轉(zhuǎn)方式形成更多種糧大戶，減少公司談判成本和收儲(chǔ)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，另一方面農(nóng)地入市能夠有效減少未來獲取集體用地、宅基地用地的難度，為物流中心、倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備的建設(shè)提供土地保障。
    臨儲(chǔ)及合作種植迅速擴(kuò)張，17 年利潤(rùn)翻番。我們預(yù)計(jì)公司14-15 年收儲(chǔ)季（14 年10 月-15 年5 月）可實(shí)現(xiàn)收儲(chǔ)能力900 萬噸（其中自有400 萬噸，合作500 萬噸），合作種植面積150 萬畝，預(yù)計(jì)象嶼農(nóng)產(chǎn)14 年底實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2.59 億，助公司扣非凈利潤(rùn)扭虧為盈。
    根據(jù)公司規(guī)劃，通過與黑龍江省合作，未來公司臨儲(chǔ)及合作種植業(yè)務(wù)將從松嫩平原，收儲(chǔ)作物由單一玉米拓展到玉米、水稻及部分雜糧，預(yù)測(cè)17 年收儲(chǔ)能力達(dá)到1300 萬噸（自有700 萬噸，合作600 萬噸），農(nóng)產(chǎn)凈利潤(rùn)水平達(dá)到6.38 億。
    布局核心物流節(jié)點(diǎn)，潛在大糧商標(biāo)的。公司網(wǎng)點(diǎn)布局具有物流公司的典型特征。一方面，在倉(cāng)儲(chǔ)規(guī)劃上采取物流中心為核心的擴(kuò)散式布局，在物流中心建造鐵路干線運(yùn)輸，減少長(zhǎng)距離運(yùn)輸成本；另一方面，公司已著手布局港口節(jié)點(diǎn)，在大連等核心出?？谠O(shè)立糧食交易平臺(tái)；此外，公司原有物流網(wǎng)絡(luò)布局廣泛，在廣東、福建等糧食主銷區(qū)擁有物流網(wǎng)絡(luò)布局。
    未來一旦臨儲(chǔ)政策發(fā)生變動(dòng)，借助對(duì)糧源的控制力及現(xiàn)有規(guī)劃，能迅速轉(zhuǎn)變?yōu)榇笮图Z商。
    假以2000 萬噸糧源，50 元/噸的糧貿(mào)利潤(rùn)，遠(yuǎn)期利潤(rùn)空間高達(dá)10 個(gè)億。
    大股東參與增持標(biāo)明底價(jià)，受益多重潛在主題催化。公司于14 年11 月定增落地，共募集17 億用于象嶼農(nóng)產(chǎn)對(duì)鵬嶼物流的收購(gòu)，其中象嶼集團(tuán)認(rèn)購(gòu)約5 億元，鎖定36 個(gè)月，表明大股東對(duì)農(nóng)產(chǎn)長(zhǎng)期看好，亦標(biāo)明了公司底價(jià)。同時(shí)，母公司象嶼集團(tuán)是廈門國(guó)資委重點(diǎn)扶持企業(yè)，短期受益于國(guó)企改革、海西自貿(mào)區(qū)等多重潛在主題催化，估值仍有持續(xù)上升空間。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持增持?？偨Y(jié)來看，公司業(yè)績(jī)彈性較大，臨儲(chǔ)及合作種植業(yè)務(wù)助公司5年內(nèi)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，物流節(jié)點(diǎn)布局可迅速轉(zhuǎn)型為大型糧商，同時(shí)短期仍有主題催化可能。
    我們預(yù)計(jì)公司14-17 年EPS 分別為0.31 元、0.39 元、0.51 元、0.66 元，分別對(duì)應(yīng)PE為36 倍、28 倍、22 倍、17 倍，目標(biāo)價(jià)14 元，維持增持評(píng)級(jí)。