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    點(diǎn)評(píng)：
    擬注入資產(chǎn)涉及軍工、通航領(lǐng)域，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。公司擬注入資產(chǎn)中包括空管公司和信息公司，其業(yè)務(wù)主要涵蓋軍工、通航兩大領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方向明確，預(yù)計(jì)注入完成后軍工和空管業(yè)務(wù)利潤(rùn)占上市公司比重將達(dá)到80%，未來(lái)的增長(zhǎng)點(diǎn)也將主要集中在軍工和通航領(lǐng)域。機(jī)載防撞系統(tǒng)、ADS-B 的民航和通航應(yīng)用、空管成套系統(tǒng)和軍事物流信息化等四個(gè)方向均具備巨大的市場(chǎng)空間，公司在細(xì)分領(lǐng)域均具備突出的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，預(yù)期能夠保證未來(lái)盈利實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
    九洲空管?chē)?guó)內(nèi)領(lǐng)先，長(zhǎng)期受益于通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展。公司是最早研制空管產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)企業(yè)，創(chuàng)造多項(xiàng)第一，目前成熟產(chǎn)品包括二次雷達(dá)、AC、S 模式應(yīng)答機(jī)、機(jī)載防撞系統(tǒng)、ADS-B 機(jī)載和地面產(chǎn)品、航空服務(wù)站等。空管機(jī)載產(chǎn)品占國(guó)內(nèi)軍航市場(chǎng)80%，并承擔(dān)了國(guó)家低空空域?qū)毡O(jiān)視和低空通信設(shè)施多個(gè)試點(diǎn)項(xiàng)目。公司是國(guó)內(nèi)技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先的通航設(shè)備及系統(tǒng)提供商，依靠自身突出的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望成為國(guó)家通航空管系統(tǒng)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者之一，并長(zhǎng)期受益于中國(guó)通航產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
    集團(tuán)資產(chǎn)有望持續(xù)注入，受益于國(guó)企改革。根據(jù)集團(tuán)網(wǎng)站公告，九洲集團(tuán)2014 年收入規(guī)模突破200 億元，同比增長(zhǎng)10.01%。集團(tuán)提出2020 年收入目標(biāo)為1000 億元，主要產(chǎn)業(yè)包括軍工、空管、北斗導(dǎo)航、三網(wǎng)融合等。
    九洲集團(tuán)是通航產(chǎn)業(yè)的積極推動(dòng)者，依托自身區(qū)位優(yōu)勢(shì)和良好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，已成功布局通航產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)。相比于控股股東，當(dāng)前上市公司規(guī)模仍然較小，未來(lái)有望繼續(xù)承接集團(tuán)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)，注入空間巨大。當(dāng)前綿陽(yáng)市正積極推進(jìn)國(guó)企改革進(jìn)程，九洲集團(tuán)作為綿陽(yáng)市國(guó)資委旗下重要企業(yè)，有望在此輪改革中充分受益，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1、數(shù)字機(jī)頂盒市場(chǎng)大幅下滑，公司市場(chǎng)份額下降；2、中國(guó)通航產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期；3、集團(tuán)資產(chǎn)整合進(jìn)程緩慢等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。不考慮此次注入，維持公司2014/15/16 年EPS 分別為0.19/0.21/0.23 元的預(yù)測(cè)；此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，則維持公司2014/15/16 年全面攤薄EPS 將達(dá)到0.35/0.40/0.45 元的預(yù)測(cè)。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，在九洲集團(tuán)全部注入上市公司假設(shè)下，2014/15/16 年備考EPS 有望分別達(dá)到0.95/1.06/1.21 元?？紤]公司空管業(yè)務(wù)的廣闊前景、未來(lái)注入的空間及軍工行業(yè)的平均估值，我們認(rèn)為在集團(tuán)注入假設(shè)下公司合理估值為15 年備考業(yè)績(jī)的25 倍，目標(biāo)價(jià)26.50 元，考慮公司發(fā)展確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，注入資產(chǎn)業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性較大，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買(mǎi)入”。