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政府補(bǔ)助和修訂版《報(bào)廢機(jī)動(dòng)車回收拆解管理?xiàng)l例》等政策的出臺(tái)將促進(jìn)報(bào)廢汽車正規(guī)渠道回收率提升。
    毛利率超過(guò)50%，2020 年行業(yè)規(guī)模將超500 億
    我們測(cè)算，即使按廢舊汽車回收拆解后賣廢金屬等，行業(yè)毛利率都高于50%。若實(shí)際回收率由2013 年的18%上升到2020 年的65%，實(shí)際回收量將達(dá)到650 萬(wàn)輛，行業(yè)規(guī)模超過(guò)500 億元、復(fù)合增速超過(guò)30%。若未來(lái)國(guó)內(nèi)汽車零部件“再制造”放開(kāi)，則行業(yè)規(guī)模遠(yuǎn)不止500 億元。
    全產(chǎn)業(yè)鏈布局循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)以實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展
    2011 年公司與德國(guó)ALBA 合作，布局以廢舊汽車回收與拆解為主的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。繼去年收購(gòu)永正嘉盈、蘇州再生股權(quán)后，今年又增資東利再生、定增收購(gòu)力帝集團(tuán)和寧波回收，全產(chǎn)業(yè)鏈布局初步形成。因廢舊汽車回收與拆解行業(yè)存在牌照管制與區(qū)域限制，并購(gòu)是擴(kuò)大規(guī)模的高效途徑，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)整合其他資源。
    預(yù)計(jì)未來(lái)3 年公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速超過(guò)30%。
    “兩端”戰(zhàn)略合作開(kāi)拓商業(yè)物流系統(tǒng)工程市場(chǎng)
    自動(dòng)化立庫(kù)是物流系統(tǒng)市場(chǎng)發(fā)展的主流，隨著國(guó)內(nèi)電商和第三方物流地網(wǎng)的建設(shè)，商業(yè)物流在國(guó)內(nèi)物流系統(tǒng)市場(chǎng)中最具潛力。物流技術(shù)協(xié)會(huì)信息中心預(yù)計(jì)，2015 年國(guó)內(nèi)物流系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到500 億元。公司與瑞士格、寶灣物流、中元國(guó)際和浙江網(wǎng)倉(cāng)的戰(zhàn)略合作實(shí)現(xiàn)了資源、技術(shù)的互補(bǔ)，有助于公司從高、中“兩端”開(kāi)拓商業(yè)物流系統(tǒng)市場(chǎng)，未來(lái)3 年該業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速約50%。
    2015 年起公司將跑步進(jìn)入“盈利能力提升期”
    預(yù)計(jì)未來(lái)3 年，物流系統(tǒng)工程業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)為盈利能力提升提供基礎(chǔ)保障；2014 年后風(fēng)電板塊將盈利，有望徹底甩掉風(fēng)電業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的沉重包袱；循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入復(fù)合增速超過(guò)30%、毛利率超過(guò)50%，將成為盈利能力提升最重要的驅(qū)動(dòng)力。2015年起在物流系統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增、風(fēng)電盈利、循環(huán)經(jīng)濟(jì)高毛利的驅(qū)動(dòng)下，公司將跑步進(jìn)入“盈利能力提升期”。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司收購(gòu)力帝集團(tuán)和寧波回收股權(quán)后總股本將增加至3.73 億股，預(yù)計(jì)14-16 年攤薄EPS 為0.38、0.54 和0.73 元。預(yù)計(jì)2015 年公司物流系統(tǒng)工程、風(fēng)電板塊和循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)約11500、1500 和7000 萬(wàn)元，參考可比上市公司估值，分別給予45、30 和60 倍，對(duì)應(yīng)市值合計(jì)為98.25 億元。但我們認(rèn)為循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)是公司未來(lái)數(shù)年轉(zhuǎn)型與發(fā)展的核心方向，2015年公司仍將在該產(chǎn)業(yè)鏈上布局，公司市值至少為100 億元。目前來(lái)看，公司市值仍有較大的上升空間，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。