>> 華泰證券-大冷股份(000530)國企改革先行者-管理改善動力強,盈利提升空間大-150210
| 上傳日期： |
2015/2/12 |
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zip |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖群稀，胡浩峰，秦瑞 |
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此報告為加密報告 |
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由于體制僵化，員工激勵不到位，過去十年公司發(fā)展處于停滯狀態(tài)，收入和利潤規(guī)模原地踏步。
母子公司成長性和盈利能力大幅低于行業(yè)水平，改善空間大。2013 年大冷股份營業(yè)收入15.38 億元，2005-2013 年CAGR 為0.2%，ROE 處于5~8%之間；同期，同行業(yè)上市公司煙臺冰輪、漢鐘精機營業(yè)收入CAGR 分別為6.7%和18.1%，ROE 處于10~20%水平，部分年份甚至超過20%。公司成長能力和盈利能力都大幅低于同行業(yè)上市公司，成本和費用控制能力，資產(chǎn)經(jīng)營效率都有較大改善空間。同時，公司利潤過度依賴營業(yè)外收入和投資收益，母公司對業(yè)績?nèi)狈刂屏Φ木置尕酱淖儭?br> 大連國企改革先行者，改革三步走： 2008 年實現(xiàn)經(jīng)營主體多元化之后，近期推出限制性股票激勵計劃，集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期增強：1）大股東冰山集團2004-2008 年進行了改制，引入日本三洋，實現(xiàn)了經(jīng)營主體多元化。2）2014 年12 月9 日，公司啟動限制性股票期權(quán)激勵計劃，激勵范圍包括董事長和中層管理人員和其他核心人員工34 人，困擾公司多年的管理層和員工激勵問題初步得到解決；3）第三步，冰山集團可能會選擇一個合適的時機將集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，實現(xiàn)集團資產(chǎn)證券化。
我們保守估計公司2014~2016 年凈利潤分別為1.2、1.5 和1.78 億元，對應(yīng)EPS 為0.33、0.43 和0.51 元，母子公司營業(yè)利潤率分別為2%、3.5%和4.4%。我們測算，當(dāng)收入增長10%，營業(yè)利潤率提升到6%時，大冷股份母公司營業(yè)利潤為1 億元，增厚2013 年上市公司營業(yè)利潤43%。煙臺冰輪內(nèi)部管理改善前后，母子公司營業(yè)利潤率迅速從2012 年的不到1.4%提升到2013 年的4.5%，再到2014 年1~9 月的5.3%，我們認(rèn)為大冷股份母公司營業(yè)利潤率從2013 年的2.86%提升到6%也是可實現(xiàn)的。
估值處于低位，國企改革激活大冷活力，盈利提升空間大，有集團資產(chǎn)注入和外延預(yù)期，維持“買入”評級。按照我們的盈利預(yù)測，公司2014~2016 年P(guān)E 為37、30 和25 倍，剔除國泰君安股權(quán)8-10 億市值，2015 年P(guān)E 為23 倍。強調(diào)“買入”評級，短期目標(biāo)市值60 億元。
風(fēng)險提示：內(nèi)部管理改善推進進度低于預(yù)期。
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