>> 興業(yè)證券-天壕節(jié)能(300332)清潔能源,新的征途-150301
| 上傳日期： |
2015/3/3 |
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pdf 共28頁 |
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增持 |
作者： |
汪洋 |
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上市三年收入CAGR24.7%，凈利CAGR26.1%，預(yù)計14 年歸母凈利1.43 億，同比增23.48%；
破局EMC 余熱發(fā)電：尋找長期、穩(wěn)定熱源和電力需求。行業(yè)受制工業(yè)客戶，破局在搶占新市場的好客戶。水泥行業(yè)市場規(guī)模285 億，玻璃行業(yè)約22 億，可拓展價值有限。其余傳統(tǒng)行業(yè)規(guī)模約合840 億，調(diào)壓站、干熄焦等空間較大；天壕節(jié)能：不斷開拓的變革者，踏上清潔能源新征途：
求新求快，拓展余熱利用新下游。14 年公司2000 萬元參股寧投公司，余熱發(fā)電業(yè)務(wù)拓展至鐵合金行業(yè)；3.8 億元收購北京力拓，取得22 個調(diào)壓站項目資質(zhì)，進軍西氣東輸天然氣調(diào)壓站余熱發(fā)電EMC 領(lǐng)域。調(diào)壓站余熱發(fā)電項目兼具熱源和電力需求高穩(wěn)定性、發(fā)電設(shè)備利用小時數(shù)高的特點，破局傳統(tǒng)行業(yè)EMC 項目難題，是公司未來主業(yè)最大亮點；
收購北京華盛，打造清潔能源運營服務(wù)商。公司擬10 億元收購北京華盛，進軍天然氣運營；華盛工業(yè)用天然氣占比超92%，目前同德鋁業(yè)項目已投產(chǎn)，保德子公司天然氣需求將逐步釋放；
重磅利好：15 年氣價并軌，估值業(yè)績雙提升。北京華盛分銷燃氣多屬增量氣，氣價并軌利好北京華盛：終端氣價調(diào)整存時滯，短期分銷盈利能力上升；長期盈利能力不變、用氣量上升，利潤規(guī)模上升；
投資建議：維持增持評級。我們預(yù)測天壕節(jié)能完全攤薄下14-16 年備考EPS 分別為0.50、0.61、0.74 元，對應(yīng)PE 為33、27、23 倍。公司未來打造節(jié)能環(huán)保大平臺意圖明顯，北京力拓的持續(xù)增長動能強勁，而并表后北京華盛業(yè)績貢獻將快速顯現(xiàn)?；诖?，維持公司增持評級，建議關(guān)注。
風(fēng)險提示：收購終止；EMC 項目低于預(yù)期。
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