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歸屬利潤增速大幅高于營收增速主要原因是公司產(chǎn)品高端化以及原材料成本下降拉高毛利率所致，但是利潤增速略低于預(yù)期，我們分析主要原因是4 季度收入增速放緩及費(fèi)用計(jì)提增加所致。
    預(yù)計(jì)4 季度業(yè)績增速低于預(yù)期與收入增速放緩及費(fèi)用計(jì)提有關(guān)。4 季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3 億元，同比上升0.2%，但3 季度收入同比增長39%，4 季度收入增速放緩影響了單季盈利；另外，我們比較了公司12、13 年4 季度盈利，發(fā)現(xiàn)每年4 季度盈利增速與前3 季度比較均有不同程度環(huán)比下降，其中主要與費(fèi)用增加有關(guān)，如13 年4 季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率合計(jì)環(huán)比增加3.7 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)14 年4 季度費(fèi)用環(huán)比也存在增加，從而影響了4季度盈利增速。
    預(yù)計(jì)15 年鋼輪業(yè)務(wù)仍有望實(shí)現(xiàn)快速增長，EPS 業(yè)績有望逐季釋放。15 年公司鋼輪業(yè)務(wù)乘用車比重以及合資品牌配套比重上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化升級，產(chǎn)能瓶頸解決及毛利率高產(chǎn)品比重提升，維持15 年鋼輪盈利有望增長30%以上判斷。EPS 壟斷地位確保盈利成長性，EPS 盈利貢獻(xiàn)有望從2 季度逐季貢獻(xiàn)。
    特維輪后市場線下店規(guī)模和收入提高、上海境線下用戶規(guī)模提升有望成為股價(jià)催化劑。在新的管理團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)下，預(yù)計(jì)15 年特維輪后市場線下2S 店有望加速拓展，15 年除輪胎外，機(jī)油也將上線；入股的上海語境線下用戶規(guī)模有望快速擴(kuò)張，二者業(yè)務(wù)協(xié)同，預(yù)計(jì)15 年后市場銷售收入有望達(dá)到4.5 億元以上，后市場業(yè)務(wù)有望快速擴(kuò)張。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議：預(yù)測2014-2016 年EPS 分別為0.33、0.92、1.47元，考慮可比汽車零部件公司估值及汽車后市場成長空間，公司有望在后市場空間中獲得一定市場份額，給予2015 年P(guān)E45 倍估值，目標(biāo)價(jià)41 元，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行影響銷量、EPS 訂單，后市場業(yè)務(wù)推進(jìn)力度不達(dá)預(yù)期。