>> 齊魯證券-湯臣倍健(300146)積極轉(zhuǎn)型,擁抱互聯(lián)網(wǎng),成就未來的健康解決方案專家-150302
| 上傳日期： |
2015/3/3 |
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| 1567KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃文婧，胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
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目前公司正積極轉(zhuǎn)型以適應(yīng)行業(yè)層面的變化：1、通過“營養(yǎng)家體系”、“十二籃”等新的運營模式提供高附加值的服務(wù)，從產(chǎn)品提供商向健康解決方案提供商轉(zhuǎn)變；2、通過各個子品牌的建設(shè)，聚焦大眾體育、中藥材等細分領(lǐng)域及新興渠道，并通過外延式并購進一步豐富產(chǎn)品線、品牌組合；3、通過參股深圳倍泰及成立健康產(chǎn)業(yè)基金的方式布局互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、大健康領(lǐng)域，共享醫(yī)療基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和客戶群體，拓展客戶群體的同時又可以以數(shù)據(jù)分析為基礎(chǔ)提供更好的服務(wù)與解決方案。
我們認為公司未來的增長來自于兩方面：1、通過渠道及子品牌拓展帶來的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長；2、來自于新興商業(yè)模式的培育和帶動，拓展更多客戶群并提升消費者黏性。目前市場對于公司的一致盈利預(yù)期及估值已反映了市場擔憂，我們認為目前公司正面臨著新的變化，建議投資者積極關(guān)注。
對于公司我們采取分部估值法：預(yù)計公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)2015-2017 年實現(xiàn)凈利潤6.35 億、8.26 億、10.35億，價值約268 億市值；對于新型商業(yè)模式部分，我們認為倍泰智慧醫(yī)療解決系統(tǒng)主要是家庭成員健康服務(wù)體系，涵蓋了家庭中對健康解決方案有訴求的基本人群，其用戶群體可以直接嫁接與湯臣倍健，做到用戶共享，為消費者提供更好的慢病治療及平日健康護理、膳食運動等建議，對湯臣倍健來說是增加了客戶群體并提升了黏性。我們認為這些用戶群體是倍泰和湯臣倍健可以共享的部分，未來不但能夠成為潛在消費者（以消費年均500 元的產(chǎn)品消費金額計算），而且還能夠提供其他用戶價值（潛在的媒介目標群體等等），計算單個客戶價值約5500 元。2014 年倍泰的用戶數(shù)已經(jīng)超過50 萬，我們認為未來三年內(nèi)超過100萬用戶的概率較大，則對應(yīng)潛在市值約55 億。結(jié)合兩部分估值，我們認為公司合理市值約320 億市值，對應(yīng)目標價為44 元。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險：1、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道拓展低于預(yù)期；2、新品牌建設(shè)費用投入超出預(yù)期；3、新興商業(yè)模式探索進度低于預(yù)期。
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