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單季度來看，公司4Q 扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤0.65 億元，2013 年4Q 則是虧損了1.34 億元。
    我們預計公司2015 年、2016 年實現(xiàn)凈利潤20.86 億元、21.36 億元，YOY+9.13%、+2.38%，EPS0.35、0.36，當前A 股價對應2015 年、2016 年PE為15X、14X，我們維持“買入＂的投資建議。
     發(fā)電量回升，業(yè)績大幅增長：2014 年實現(xiàn)營業(yè)收入57.03 億元，YOY+15.36%，實現(xiàn)凈利潤5.93 億元，YOY+163.08%。公司業(yè)績大幅增長，主要是由于發(fā)電量比去年大為好轉(zhuǎn)，同比增長了21.48%，主要是水電增長所致。報告期內(nèi)紅水河流域來水情況優(yōu)于去年同期，水電同比增長43.14%。而火電由于用電需求不足且受水電擠壓，發(fā)電量同比減少17.62%。
     來水改善，毛利率提升：公司2014 年電力業(yè)務毛利率為40.41%，同比增加10.2 個pct。一方面是由于來水改善，機組利用小時數(shù)提升，另一方面是由于巖灘公司自2013 年11 月26 日電價調(diào)增0.0556 元/千瓦時，巖灘公司發(fā)電量占了公司總發(fā)電量的31%。而電煤價格降低，也拉動了毛利率提升。此外，公司費用率有所改善，同比減少了3.2 個pct，為19.41%。
     市占率及盈利能力有望提升：公司年初公布龍灘公司的收購預案，預計交易完成后，公司已投產(chǎn)的總裝機容量將增加了86.4%，至1057.25 萬千瓦（其中水電900.9 萬千瓦）。龍灘公司2014 年的凈利潤率為36.5%，遠高于公司的10.4%，交易完成后公司的盈利能力將有所提升，且公司在華南地區(qū)尤其是廣西電力市場的占有率將得到顯著提高，競爭優(yōu)勢更為明顯。
     盈利預測：短期來看，受來水量等自然條件影響，水電企業(yè)的發(fā)電量和盈利會有所波動，若今年來水正常，公司將保持較好的盈利能力。我們預計公司2015 年、2016 年實現(xiàn)凈利潤20.86 億元、21.36 億元，YOY+9.13%、+2.38%，EPS0.35、0.36，當前A 股價對應2015 年、2016 年PE 為15X、14X，我們維持“買入＂的投資建議。