>> 海通證券-閩福發(fā)A(000547)業(yè)績符合預期,繼續(xù)關(guān)注外延式增長機遇-150309
| 上傳日期： |
2015/3/9 |
大小： |
407KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
徐志國，龍華，熊哲穎 |
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此報告為加密報告 |
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扣非后歸母凈利潤2885 萬元同比扭虧（2013 年同期-1170萬元），主要原因是2014 年收購的子公司歐地安貢獻凈利潤5187 萬元。銷售費用、管理費用分別同比增加146.91%、45.91%，亦主要因新增子公司歐地安。財務費用同比下降33.00%，主要原因為公司存款利息收入增加。若暫不考慮南京長峰收購并表，預計未來3 年公司現(xiàn)有業(yè)務將總體持續(xù)保持15-20%增速。
通信業(yè)務穩(wěn)定增長，全面拓展各軍兵種信息化市場。受益軍隊信息化建設，公司原有總參信息化部、裝甲兵采購量保持穩(wěn)定增長，總參機要局、工程兵、防化兵訂貨取得新突破，通信業(yè)務收入同比增長9.58%。在立足原有市場基礎(chǔ)上，公司2014 年重點挖掘總裝、海軍、空軍、二炮、工程兵、防化兵等多軍兵種的信息化新需求，積極拓展客戶關(guān)系；且完成南京長峰收購后公司將獲國企資質(zhì)，未來望持續(xù)為公司帶來各軍兵種新增訂單，我們預計未來3 年通信業(yè)務將保持15-20%增速。
電磁安防業(yè)務貢獻利潤超業(yè)績承諾，未來極富成長潛力。歐地安為我國電磁安防領(lǐng)域龍頭，2014 年貢獻凈利潤5187 萬元，完成承諾業(yè)績的108.06%，我們認為凈利潤略超承諾的主要原因是面向軍工、航天高端客戶的電磁環(huán)境工程業(yè)績有較大提升。結(jié)合維基百科數(shù)據(jù)，保守估計我國陸軍坦克等各類軍用車保有量在 12000 臺以上，且公司電磁攻防產(chǎn)品未來有望進一步向海軍、空軍、防化等領(lǐng)域拓展，電磁安防業(yè)務極富成長潛力，預計未來2-3 年將持續(xù)保持20%以上增速。
南京長峰收購有望15 年完成，將有力提升公司業(yè)績。公司2014 年9 月公告擬收購南京長峰。南京長峰以“電子藍軍”為核心業(yè)務，主要客戶為總裝備部、空軍、海軍、二炮等裝備采購部門、各大軍工集團及軍隊下屬科研院所，在室內(nèi)射頻仿真試驗系統(tǒng)、有源靶標模擬系統(tǒng)和仿真雷達系統(tǒng)等項目領(lǐng)域處于國際先進、國內(nèi)領(lǐng)先地位。南京長峰資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，盈利能力強，凈利率高于20%，預計2014 年凈利潤約1 億元以上。2015 年有望完成此次收購，南京長峰并入公司后將有力提升業(yè)績，且與公司電磁安防業(yè)務形成上下游關(guān)系，利于充分發(fā)揮協(xié)同作用，將分享電子藍軍未來百億級市場空間。
外延式增長預期強烈，關(guān)注科研院所改制機遇。此次南京長峰的收購完成后，公司將成為航天科工集團下屬第七家上市公司。以科研院所編制為主的航天系軍工集團具有巨大的潛在資產(chǎn)證券化空間，隨軍工科研院所改革不斷提速，公司未來有望成為集團相關(guān)資產(chǎn)進一步注入平臺。截止2014 年底，公司賬面現(xiàn)金及類現(xiàn)金資產(chǎn)約25 億，我們推測在軍民融合深度發(fā)展大背景下，公司有望繼續(xù)通過收購整合進一步做大做強軍工業(yè)務。
盈利預測與投資建議。預計2015-16 年EPS 分別為0.26、0.30 元，再考慮若2015 年完成南京長峰收購及配套融資后對公司業(yè)績的影響，預計2015-16 年EPS 約為0.27、0.32 元。綜合考慮公司的外延式增長預期，以及航天系上市公司目前估值水平，維持公司25 元目標價，對應2015 年約97 倍PE，維持“買入”評級。
（假設公司2015 年使用25 億資金展開收購，若按10 倍PE 收購，可增厚EPS0.18 元，若按5 倍PE 收購，可增厚EPS約0.36 元，公司2015 年備考EPS 可能在0.45-0.63 元之間，再考慮目前航天系上市公司估值水平，因此給予較高PE倍數(shù)。備注：對EPS 增厚按2015 年若完成收購的14 億元股本測算）
風險提示。軍品訂單的大幅波動。改革的不確定性。
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