>> 中信證券-重慶百貨（600729）2014年年報點評-業(yè)績大幅下滑符合預(yù)期，改革勢在必行-150317
| 上傳日期： |
2015/3/17 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
趙雪芹，周羽 |
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此報告為加密報告 |
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反腐、電商沖擊、購物中心分流是2014 年收入整體下降的主要原因；凱瑞商都關(guān)店（損失約2000 多萬元）、陽光世紀(jì)購物中心開業(yè)（Q4 開辦費、攤銷、促銷活動等帶來虧損2000 多萬元）、其他新門店虧損（約2000 多萬元）、計提資產(chǎn)減值損失（2144 萬元）是導(dǎo)致業(yè)績同比大幅下降的主要原因。
擬每10 股派3.65 元，對應(yīng)現(xiàn)價股息率1.4%。
收入承壓、毛利率提升。分業(yè)態(tài)看，2014 年百貨/超市/電器營業(yè)收入同比-5.39%/-7.54%/+1.14%；受頻繁促銷、培育期網(wǎng)點低毛利的影響，百貨毛利率下降0.28pct；加大直采比例、優(yōu)化供應(yīng)鏈促使超市毛利率上升0.77pct；供應(yīng)鏈前置等變革帶動電器毛利率提升1.72pts；綜合毛利率提升0.38pct 至16.87%。
穩(wěn)健擴(kuò)張，規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步突顯。按物理位置計，2014 年凈新增10 家門店（百貨/超市/電器：1/5/4），規(guī)模優(yōu)勢進(jìn)一步突顯：截至2014 年末，公司共有門店238 個（按物理位置）,合計建面178 萬平米；其中，百貨/超市/電器分別為54/153/31 個，面積分別為88.4/71.6/17.5 萬平米。依托規(guī)模優(yōu)勢，公司持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈：壓縮百貨中間環(huán)節(jié)；擴(kuò)大超市自采、自營比例；電器加大橫向聯(lián)合、跨界整合，增加廠商對接比例。
2015 年關(guān)注創(chuàng)新業(yè)務(wù)，國企改革勢在必行。1．2014 年8 月香港公司成立；9 月/10 月，跨境電商世紀(jì)購、世紀(jì)秀分別上線，為整合海外供應(yīng)鏈，引進(jìn)國際品牌、提升差異化、利用重慶自貿(mào)區(qū)優(yōu)勢探索O2O 業(yè)務(wù)打開良好開端。2．拓展新業(yè)務(wù)：合資設(shè)立舒適家居公司（持股40%），跨界智能家居；合資組建商瑪特公司（持股51%）。3．籌建金融服務(wù)平臺：籌建馬上消費金融公司（持股30%）、保理公司（持股40%）、小貸公司（持股50%）。公司目標(biāo)2015 年收入/利潤總額為320.8/6.63 億元，同比+6.44%/12.3%。
風(fēng)險提示。1.陽光世紀(jì)購物中心等新門店培育不達(dá)預(yù)期；2.跨境電商、商瑪特、舒適家居、消費金融等新業(yè)務(wù)前期虧損拖累業(yè)績。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司轉(zhuǎn)型力度較大，跨境電商、智能家居、金融服務(wù)平臺等打開中長期增長空間。同時公司存在國資改革預(yù)期，混合所有制改革、激勵機(jī)制改善有望提升公司運(yùn)營效率。維持2015-16 年EPS1.17/1.29 元預(yù)測，新增2017 年EPS 預(yù)測為1.42 元，分別同比-3.4%/10.2%/10.5%，目標(biāo)價29.2 元（2015 年25 倍PE），維持“增持”評級。
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