>> 西南證券-重慶百貨(600729)主營下滑,積極尋找轉(zhuǎn)型方向-150210
| 上傳日期： |
2015/2/12 |
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作者： |
熊莉 |
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剔除商社電子和商社信科影響后, 我們預(yù)計2014 年公司主營業(yè)務(wù)收入為283 億，同比下滑約6%，全年凈利潤5.1 億，同比下滑36%。其中超市業(yè)態(tài)和百貨業(yè)態(tài)受沖擊較大，電器業(yè)態(tài)出現(xiàn)回暖。
兩大巨頭整合成效顯現(xiàn)，毛利率持續(xù)回升。自2010 年重慶兩大區(qū)域零售巨頭重慶百貨與新世紀(jì)百貨合并后，在采購、物流、賣場營銷等方面協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，目前已實現(xiàn)100%統(tǒng)一采購，對上游供應(yīng)商的議價能力顯著增強。借助整體商號的優(yōu)勢，三業(yè)態(tài)毛利率均持續(xù)提高。由于公司毛利率水平與行業(yè)平均水平仍有一定差距，我們預(yù)計毛利率提高空間尚存，這一趨勢將延續(xù)。
公司市場競爭力面臨挑戰(zhàn)。老重百由大眾百貨向時尚百貨轉(zhuǎn)型，但由于轉(zhuǎn)型速度緩慢，其受年輕人青睞程度較低，對消費者的吸引力下降；新世紀(jì)定位時尚百貨，受到來自各商圈同類型百貨和購物中心的大規(guī)模競爭。重百雖然是重慶地區(qū)第一大商貿(mào)零售巨頭，但我們認為其市場競爭力正受到較大沖擊。
公司商業(yè)儲備豐厚，自有物業(yè)重估價值高，托底安全邊際。目前公司經(jīng)營面積180 萬m2,其中自有物業(yè)面積達75 萬m2，30 萬m2位于主城區(qū)內(nèi)，保守估計其重估價值達120 億元，相比當(dāng)前市值，具有較高的安全邊際。
兩條轉(zhuǎn)型路線：消費金融+跨境電商。馬上消費金融公司獲批，公司將利用大量沉淀貨幣資金開展個人消費貸款業(yè)務(wù)，切入消費金融領(lǐng)域。同時，公司通過跨境電商業(yè)務(wù)打通O2O 閉環(huán)，實現(xiàn)線上線下有效互動，順應(yīng)了國內(nèi)消費者對海外產(chǎn)品不斷擴大的消費需求，與當(dāng)前國內(nèi)疲軟的消費現(xiàn)狀形成互補。
估值與評級：我們預(yù)計公司未來3年EPS 分別為1.22 元、1.25 元、1.34 元，2014-2015 年可比上市公司動態(tài)PE 均值分別為21 倍、19 倍，我們認為公司轉(zhuǎn)型在未來兩年有較大想象空間，據(jù)此估計公司2015 和2016 年市盈率為21倍和22 倍，對應(yīng)目標(biāo)價25.6 元，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：2015年業(yè)績繼續(xù)出現(xiàn)下滑的可能；轉(zhuǎn)型受阻，成效不顯著的可能。
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