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公告顯示公司2014 年實(shí)際產(chǎn)量略微下降，但銷量有所增長(zhǎng)，有效削減了庫(kù)存同時(shí)減少了資產(chǎn)減值損失。凈利潤(rùn)的增加是因?yàn)?015 年春節(jié)較晚，2014 年年內(nèi)對(duì)于2015 年春節(jié)銷售的廣告費(fèi)用支出尚未全面展開。今年值得期待。
    （二）新品穩(wěn)步擴(kuò)張前景看好
    植物蛋白飲料行業(yè)為近年來(lái)我發(fā)展最為迅速的飲料子行業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年行業(yè)復(fù)合增速達(dá)到20%左右，伊利等飲品行業(yè)巨頭紛紛涉足該領(lǐng)域，保守估計(jì)潛在市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到千億。公司的杏仁露產(chǎn)品具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)目前已穩(wěn)坐行業(yè)龍頭地位，而由于南北方口味差異，杏仁露在南方推廣緩慢，為此公司在2014 年大力推廣新品果仁核桃露作為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的破局之作，我們預(yù)計(jì)2015 年該產(chǎn)品仍有望高速增長(zhǎng)。
    （三）營(yíng)銷推進(jìn)進(jìn)度值得關(guān)注
    鄭州新廠的完成改善了公司地域布局的結(jié)構(gòu)，節(jié)約了運(yùn)輸成本，這為公司未來(lái)增加營(yíng)銷投入提供了潛在的可能性，同時(shí)也擴(kuò)大了營(yíng)銷投入的邊際效應(yīng)。自2010 年新任董事會(huì)履新以來(lái)，公司的銷售渠道，營(yíng)銷方式得到了梳理，尤其是2014 年加大了區(qū)域銷售經(jīng)理的激勵(lì)，將業(yè)務(wù)考核指標(biāo)明確到了業(yè)務(wù)員。改變了經(jīng)銷商政策，保證了渠道利潤(rùn)，策略調(diào)整所產(chǎn)生效果需要時(shí)間。
    （四）優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望在行業(yè)規(guī)范中勝出
    公司同時(shí)參與了杏仁露核桃露國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的制定，最新版的標(biāo)準(zhǔn)均在2014 年12 月5 日正式批準(zhǔn)發(fā)布，公司自1997 年開始就參與杏仁露標(biāo)準(zhǔn)的制定，具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)必定領(lǐng)先于行業(yè)。我們預(yù)計(jì)，隨著市場(chǎng)依照標(biāo)準(zhǔn)的不斷規(guī)范，未來(lái)核桃露行業(yè)將會(huì)經(jīng)歷一輪淘汰整合，剩下少數(shù)幾家高品質(zhì)公司，因此，我們看好露露在這一市場(chǎng)的長(zhǎng)期領(lǐng)先地位。
    3．投資建議
    我們認(rèn)為，承德露露在良好的品牌背書下，依靠新品擴(kuò)張+渠道下沉等策略，可確保公司未來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。如果能進(jìn)行機(jī)制改革或考慮引入具有快消品相關(guān)渠道或營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略投資者，則有望提升其在現(xiàn)有行業(yè)格局中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，預(yù)測(cè)公司2015-16 年EPS 為1.03/1.28 元，對(duì)應(yīng)PE 為22/17 倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。