>> 海通證券-海螺水泥(600585)14年報(bào)點(diǎn)評(píng)-150324
| 上傳日期： |
2015/3/25 |
大?。?/td>
| 396KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
邱友鋒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
其中，第4 季度收入約達(dá)170.8 億元，同比減少約6.4%；歸母凈利潤約28.2 億元，同比降約29.4%；EPS 約為0.53 元。
點(diǎn)評(píng)：
全年水泥板塊表現(xiàn)較穩(wěn)。
2014 年公司水泥及熟料綜合銷量約2.49 億噸，同比增約9.3%；實(shí)現(xiàn)收入約588.6 億元，同比增約8.6%。
全年噸均價(jià)約236 元/噸，同比降約1 元/噸；受益于煤價(jià)低迷，公司噸毛利同比增約2 元/噸、至約81 元/噸。
第4 季度需求較弱，量增價(jià)跌。
第4 季度公司綜合銷量約6950 萬噸，同比增約4%，增速環(huán)比降約9 個(gè)百分點(diǎn)。
全收入口徑來看，公司噸均價(jià)同比降約26 元/噸，環(huán)比增約19 元/噸。
預(yù)計(jì)第4 季度水泥及熟料噸毛利（水泥板塊口徑）約83 元/噸，同比降約26 元/噸，環(huán)比增約15 元/噸。
成本、費(fèi)用控制能力優(yōu)異，全口徑下噸凈利為2002 年以來的第2 高位（僅次于2011 年）。
2014 年公司全口徑噸凈利約47 元/噸，同比增約4 元/噸；
噸期間費(fèi)用同比降約2 元/噸，最大貢獻(xiàn)來自噸財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低（2014 年噸財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降約1.4 元/噸）。
資金十分充裕，行業(yè)中樞下移中“進(jìn)可攻、退可守”。
期末公司在手貨幣資金約142 億元；資產(chǎn)負(fù)債率降至32%左右，為1999 年以來的歷史最低位；2014 年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額約177 億元，同比增約16%。
雄厚的資金實(shí)力使公司未來無論是在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、還是在整合的情形下均有豐富的操作空間。
產(chǎn)能擴(kuò)張力度較大，核心傾向中西部，完成額超過原規(guī)劃。
2014 年公司新增熟料、水泥產(chǎn)能分別約2450、3693 萬噸（較2013 年末增幅分別約為13%、16%），超過原先的熟料新增1900 萬噸、水泥新增3000 萬噸的規(guī)劃。全年共有文山/巴中等11 條熟料生產(chǎn)線、北流/保山等29 臺(tái)水泥磨投產(chǎn)；同時(shí)先后收購了湖南、貴州、云南等5 家水泥企業(yè)，合計(jì)收購熟料、水泥產(chǎn)能分別約為600、900 萬噸。
2015 年公司計(jì)劃新增熟料、水泥產(chǎn)能分別約1150、2080 萬噸（較2014 年末增幅分別約為5%、8%）。
未來增量看點(diǎn)：國際化+向骨料延伸
公司印尼（長期規(guī)劃熟料、水泥產(chǎn)能分別約為2000、2500 萬噸）、緬甸（長期規(guī)劃產(chǎn)能至1000 萬噸）水泥項(xiàng)目進(jìn)展順利。2014 年印尼南加海螺一期3200t/d 熟料線順利投產(chǎn)，孔雀港粉磨站、馬諾斯、西巴布亞等水泥項(xiàng)目有序推進(jìn)；緬甸5000t/d 熟料線正式開工建設(shè)。
骨料布局進(jìn)展順利。2014 年建成了英德、扶綏等10 個(gè)骨料項(xiàng)目，期末產(chǎn)能約1440 萬噸；實(shí)現(xiàn)骨料收入約1.1 億元，同比增約362%。
增持青松建化、冀東水泥，延伸整合期待。
2014 年公司投入約5.6 億元，分別增持青松建化約4363 萬股、冀東水泥約5165 萬股股票，期末持股比例分別約28%、19.8%。
維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
預(yù)計(jì)2015 年水泥行業(yè)景氣大概率將逐季好轉(zhuǎn)，公司核心布局華東、華南區(qū)域供需格局較好，盈利有望趨穩(wěn)。
根據(jù)公司2014 年分配預(yù)案，其現(xiàn)金分紅比例約31%，同比提升約11 個(gè)百分點(diǎn)；此次現(xiàn)金分紅對(duì)應(yīng)目前股價(jià)股息率約3%，公司低估值藍(lán)籌屬性加強(qiáng)。
預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 分別約為2.25、2.56、2.85 元/股，3 月24 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別約為9.6、8.4、7.6倍。給予公司2015 年12 倍PE，目標(biāo)價(jià)27.03 元，維持“買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求超預(yù)期下滑，煤炭價(jià)格大幅提升，國際化進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
|
|
