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    ■點(diǎn)評(píng)：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額穩(wěn)中有升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)56.80%。：2014 年股基市場(chǎng)份額6.46%，比上年提高0.28 個(gè)百分點(diǎn)；2014 年傭金率萬(wàn)分之0.086%，比13 年下降9.02%；托管市值28000 億元，同比增長(zhǎng)56.42 %；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入88.34 億元，同比增長(zhǎng)56.80%。未來(lái)有望在賬戶管理業(yè)中獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
    投行業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。2014 年投行業(yè)務(wù)收入34.72 億元，同比增長(zhǎng)63.77%；其中權(quán)益類(lèi)主承銷(xiāo)金額959.19 億元，同比增長(zhǎng)77.00%，市場(chǎng)份額為10.41%，排名第1；債券類(lèi)承銷(xiāo)金額3347.57 億元，同比增長(zhǎng)109.83%，市場(chǎng)份額為5.42%，排名第1。財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)交易金額達(dá)3,168.61 億元，位居全球財(cái)務(wù)顧問(wèn)排行榜交易金額第二名。未來(lái)投行業(yè)務(wù)將充分受益于國(guó)企混改和注冊(cè)制改革。
    深耕銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)，打造FICC 產(chǎn)業(yè)鏈。14 年底兩融業(yè)務(wù)規(guī)模721.01億元，比13 年底增長(zhǎng)117.92%；股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模424 億元，，排名行業(yè)第一；股票收益互換業(yè)務(wù)、大宗商品業(yè)務(wù)取得顯著進(jìn)展；2014年自營(yíng)業(yè)務(wù)收入108.3 億（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)），同比增長(zhǎng)98%。
    未來(lái)銷(xiāo)售交易業(yè)務(wù)的收入占比將持續(xù)提升。
    超前的戰(zhàn)略，奠定了行業(yè)的領(lǐng)先地位：先后提出了大項(xiàng)目戰(zhàn)略、大網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略、大平臺(tái)戰(zhàn)略和國(guó)際化戰(zhàn)略，多項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)領(lǐng)先同業(yè)。未來(lái)將完善融資安排者、財(cái)富管理者、交易服務(wù)與流動(dòng)性提供者、市場(chǎng)重要投資者和風(fēng)險(xiǎn)管理者五大角色，打造中國(guó)版的“高盛”。
    ■投資建議：買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)45 元。我們預(yù)計(jì)公司2015 年-2016 年的收入增速分別為57.48%，22.84%，凈利潤(rùn)增速分別為51.18%，22.84%，成長(zhǎng)性突出；首次給予買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為45 元，相當(dāng)于2015 年31 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)交易萎縮；傭金費(fèi)率大幅下降；二級(jí)市場(chǎng)大幅波動(dòng)