>> 海通證券-明泰鋁業(yè)(601677)年報點評-150325
| 上傳日期： |
2015/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉博，鐘奇，施毅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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點評：
業(yè)績大幅增長源于收入持續(xù)增長，成本有效控制。2014 年公司收入增長15.02%，成本增長12.27%，綜合毛利率上升2.26個點，毛利同比增長63.97%，這得益于其嚴(yán)格實施內(nèi)部成本管控、節(jié)能降耗。隨著公司收購鞏電熱力及燃?xì)飧脑旃こ添椖康耐瓿赏度胧褂?，有效降低了部分生產(chǎn)成本，并產(chǎn)生了3270.66 萬元的發(fā)電收入。公司聯(lián)合國家重點實驗室、中國工程院院士共同設(shè)立的省內(nèi)首家鋁加工業(yè)院士工作站—“河南省高性能鋁合金板帶箔生產(chǎn)及應(yīng)用技術(shù)院士工作站”獲得批準(zhǔn)，為公司提供了可靠的技術(shù)支持與保障，公司在此基礎(chǔ)上加大高附加值、高精度產(chǎn)品的生產(chǎn)及市場開發(fā)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，積極開辟新的銷售領(lǐng)域，加大產(chǎn)品出口力度，使得總體銷售量及銷售收入同比增加。
三項費(fèi)用符合預(yù)期。2014 年公司銷售費(fèi)用1.27 億元，同比增長46.80%，主要原因是銷售數(shù)量增加導(dǎo)致國內(nèi)銷售運(yùn)輸費(fèi)、自營出口費(fèi)用增加；財務(wù)費(fèi)用940 萬元，同比減少63.07%，主要原因是美元對人民幣匯率上升，匯兌損失減少；管理費(fèi)用1.08 億元，同比增加25.81%。三項費(fèi)用合計2.45 億元，同比增長23.59%。
變更募投項目，鋁板帶箔實現(xiàn)產(chǎn)品升級換代。2014 年7 月，公司變更募集資金投資項目為“高精度交通用鋁板帶項目”，涉及變更總金額5.09 億元，擬投入金額6.46 億元，設(shè)計產(chǎn)能20 萬噸。此項目是原有“鋁板帶箔生產(chǎn)線技術(shù)改造項目”的升級換代，能夠使鋁板帶產(chǎn)品的寬幅將增加近一倍，達(dá)到2.8-3.3 米，可以用在汽車鋁板材、C80 中型運(yùn)煤車上，預(yù)計2015 年7 月建成投產(chǎn)，全年新增產(chǎn)能10 萬噸，2016 年達(dá)產(chǎn)，是公司銷量主要增長點。
與南車四方展開戰(zhàn)略合作，進(jìn)軍鋁型材市場。2014 年4 月，公司出資1 億元，參與鄭州南車軌道公司設(shè)立，持股16.67%，未來將形成500 節(jié)/年的軌道車輛生產(chǎn)能力。公司將以此為契機(jī)，積極參與軌道交通車輛生產(chǎn)制造及高速動車組檢修，通過與各合資方資源調(diào)配、技術(shù)共享，開展多層次、多領(lǐng)域合作，推動公司交通用鋁型材和鋁板帶材產(chǎn)品的開發(fā)應(yīng)用；加快優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，打造新的利潤增長點，實現(xiàn)公司多元化、高精化產(chǎn)品戰(zhàn)略，逐步向高端裝備制造企業(yè)轉(zhuǎn)型。2014 年11 月，非公開發(fā)行股票募集資金投資“年產(chǎn)2 萬噸交通用鋁型材項目”與之進(jìn)行深度合作。項目建成后，將新增20000 噸/年專用鋁型材產(chǎn)品，形成400 套/年軌道車體大部件產(chǎn)品，可以開拓新的產(chǎn)品領(lǐng)域，進(jìn)一步拓展公司的產(chǎn)品線，推動公司在市場競爭中占據(jù)更加有力的競爭地位。
股權(quán)激勵穩(wěn)定核心團(tuán)隊。公司制訂了限制性股票股權(quán)激勵計劃，并向184 名在公司任職的高級管理人員、中層以上管理人員及骨干員工授予限制性股票1675.60 萬股，充分調(diào)動了公司高層管理人員及員工的積極性，有效地將股東利益、公司利益和經(jīng)營者個人利益結(jié)合在一起，促進(jìn)了公司激勵約束機(jī)制的健全。
維持公司“買入”投資評級。公司IPO 募投變更項目“20 萬噸高精度交通用鋁板帶項目”是原有項目的升級換代，是公司銷量主要增長點，同時與南車四方展開戰(zhàn)略合作，合資成立鄭州南車，通過增發(fā)項目“年產(chǎn)2 萬噸交通用鋁型材項目”布局軌交鋁型材市場，邁出了轉(zhuǎn)型升級的步伐。根據(jù)公司業(yè)績及項目進(jìn)度，同時考慮公司今年將完成增發(fā)事項所帶來的股本變動因素，我們預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.56 元、0.77 元和1.00 元，公司六個月目標(biāo)價22.33 元，對應(yīng)2015年40 倍PE，維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示。鋁錠價格波動風(fēng)險；項目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險。
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