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業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的原因主要在于合同能源管理以及工程技術(shù)服務(wù)收入同比增加；此外，余熱發(fā)電合同能源管理增值稅即征即退返還收入比上年同期增多。公司2014 年?duì)I業(yè)成本同比增長(zhǎng)53.52%。主要原因是：毛利率較低的工程技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)；新投產(chǎn)兩個(gè)EMC 項(xiàng)目； 2013年投產(chǎn)的EMC 項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)年度完整運(yùn)行。
    外延式拓展進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。公司不斷開拓余熱利用新領(lǐng)域：2014 年公司2000 萬元參股寧投公司，余熱發(fā)電業(yè)務(wù)拓展至鐵合金行業(yè)；3.8 億元收購北京力拓，取得22 個(gè)調(diào)壓站項(xiàng)目資格，進(jìn)軍西氣東輸天然氣調(diào)壓站余熱發(fā)電EMC 領(lǐng)域，是公司EMC 主業(yè)最大增長(zhǎng)點(diǎn)； 增發(fā) 收購北京華盛，進(jìn)入管道天然氣分銷領(lǐng)域。2015 年，公司管道天然氣、天然氣調(diào)壓站余熱發(fā)電業(yè)務(wù)將進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)力。目前，公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域已初步形成以工業(yè)及天然氣長(zhǎng)輸管線余熱余壓利用為主的節(jié)能板塊；以煙氣治理為主的環(huán)保板塊；規(guī)劃形成以天然氣供應(yīng)業(yè)務(wù)為主的清潔能源板塊。
    節(jié)能服務(wù)企業(yè)直接受益“新版電改”。節(jié)能服務(wù)企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營過程中，合同能源企業(yè)往往處于不利的市場(chǎng)地位，電網(wǎng)以及項(xiàng)目企業(yè)始終處于強(qiáng)勢(shì)地位，“新版電改”方案明確節(jié)能服務(wù)企業(yè)可以獲得售電資格，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位大為加強(qiáng)。我國工業(yè)余熱資源集中于鋼鐵、有色、化工、水泥、建材等高耗能行業(yè)。根據(jù)國務(wù)院《節(jié)能減排“十二五”規(guī)劃》，到2015 年新增余熱余壓發(fā)電能力2000 萬千瓦。根據(jù)我們的測(cè)算，工業(yè)余熱利用市場(chǎng)空間達(dá)到983 億元。作為節(jié)能服務(wù)龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為公司將明顯受益于行業(yè)經(jīng)營環(huán)境的改善以及市場(chǎng)空間的擴(kuò)大。
    公評(píng)級(jí)：增持，考慮此次增發(fā)收購資產(chǎn)并配套融資，我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS分別為0.6、0.74、1.00 元，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。“新版電改”將適當(dāng)放開售電側(cè)，節(jié)能服務(wù)企業(yè)有望獲得售電資格，為節(jié)能服務(wù)行業(yè)的發(fā)展打下一劑強(qiáng)心針?；诖?，我們上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”，建議投資者關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：余熱運(yùn)營項(xiàng)目盈利能力受經(jīng)濟(jì)下行影響、天然氣業(yè)務(wù)開拓進(jìn)度低于預(yù)期