>> 海通證券-天壕節(jié)能(300332)14年報點評-天然氣+壓氣站余熱+煙氣治理,清潔能...-150326
| 上傳日期： |
2015/3/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
房青，牛品 |
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稀釋每股收益0.43 元。公司擬每10 股派1 元（含稅）。
公司同時公告2015 年第1 季度業(yè)績預(yù)告：歸母凈利潤同比變動區(qū)間：-13.49% 至14.57%。
點評：
EMC板塊：2014 業(yè)績平穩(wěn)增長。2014 年，公司合同能源管理業(yè)務(wù)收入3.18 億元，同比增9.98%；毛利率57.30%，同比降0.71 個百分點。收入增長主要源于：（1）2014 年，新投產(chǎn)項目-天壕金彪（5WW）部分投產(chǎn)。天壕宜昌擴容工程竣工投產(chǎn)。（2）2013 年中投產(chǎn)項目，在2014 年實現(xiàn)全年運營。
EMC板塊：壓氣站業(yè)務(wù)為后續(xù)主要驅(qū)動。2014 年，公司公告收購北京力拓100%股權(quán)，涉足天然氣壓氣站余熱利用。北京力拓已與中石油簽署了22 座西氣東輸管道壓氣站余熱EMC服務(wù)協(xié)議。目前，鄯善非創(chuàng)項目（18MW）即將建成投入運行，此外擬建4 個項目，共計55MW。目前，水泥、玻璃領(lǐng)域可拓展優(yōu)質(zhì)項目有限，公司及時調(diào)整戰(zhàn)略，介入項目質(zhì)地優(yōu)秀的壓氣站領(lǐng)域，為EMC后續(xù)增長提供強勁驅(qū)動。
煙氣治理板塊：業(yè)務(wù)快速起量。2014 年，公司新增業(yè)務(wù)-煙氣治理工程承包與技術(shù)服務(wù)快速起量，收入3450 萬元。天壕環(huán)保以中小燃煤鍋爐煙氣治理項目為切入點，憑借自主核心技術(shù)和裝備，在公司的清潔能源業(yè)務(wù)布局上再下一城。2014年9 月，發(fā)改委、環(huán)保部、國家能源局聯(lián)合下發(fā)《煤電節(jié)能減排升級與改造行動計劃（2014-2020 年）》，全面提升燃煤機組排放標(biāo)準(zhǔn)。我們持續(xù)看好公司在該領(lǐng)域的發(fā)展前景。
天然氣板塊：客戶擴產(chǎn)，業(yè)績高增長。2014 年，公司公告收購北京華盛 100%的股權(quán)，由此進入天然氣運營領(lǐng)域。同德鋁業(yè)、華興鋁業(yè)等工業(yè)客戶產(chǎn)能擴張推動華盛業(yè)績持續(xù)增長。根據(jù)業(yè)績承諾，北京華盛2015-2017 年，扣非凈利潤不低于8000 萬元、1.1 億元、1.8 億元。年均增速保持在30%以上。收購?fù)瓿珊螅緦⒁蕴烊粴夤?yīng)及有關(guān)管網(wǎng)運營業(yè)務(wù)為重點，業(yè)務(wù)布局漸豐。
管理費率下降。2014 年公司期間費用率為19.92 %，同比下降1.02 個百分點。管理費用率15.90%，同比降1.27 個百分點。
盈利預(yù)測與投資建議。我們假設(shè)北京華盛2015 年年中并表，根據(jù)業(yè)績承諾，2015-2016 年華盛扣非凈利潤不低于8000萬元、1.1 億元，貢獻給公司的凈利潤對應(yīng)為4000 萬元、1.1 億元。我們預(yù)測2015-2016 年公司歸母凈利潤增速分別為52.74%、46.08%。對應(yīng)EPS 分別為0.55 元、0.81 元。
公司在工業(yè)企業(yè)余熱發(fā)電的基礎(chǔ)上，進行壓氣站余熱發(fā)電、天然氣、煙氣治理等清潔能源板塊的多點布局。有效緩解工業(yè)余熱優(yōu)質(zhì)項目有限對業(yè)績的影響，推動公司業(yè)務(wù)的持續(xù)快速發(fā)展。給予2015 年40-45X估值，合理價格區(qū)間22.00-24.75元。維持“買入”評級。
主要不確定因素。收購華盛進展不達(dá)預(yù)期，市場競爭加劇毛利率下降的風(fēng)險。
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