久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

4Q14 營(yíng)收約50.7 億元，同比增長(zhǎng)10%，歸屬母公司凈利約1.6 億元，同比增長(zhǎng)65%，每股收益0.13 元。
    平安觀點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)超預(yù)期。4Q14 凈利同比增長(zhǎng)65%，好于我們預(yù)期的20%，主要是1）新萊特子公司凈利潤(rùn)下降，及母公司受讓荷斯坦公司股權(quán)，致少數(shù)股東損益同比下降93%超預(yù)期；2）原奶等農(nóng)產(chǎn)品初加工返稅致所得稅率下降比預(yù)期多。
    常溫產(chǎn)品：莫斯利安推動(dòng)收入、毛利率迅速提升，渠道全國(guó)化初見成效。
    2014 年光明常溫事業(yè)部收入同比+47%，主要由莫斯利安推動(dòng)，莫斯利安2014年收入59.6 億元，同比+85%，給常溫事業(yè)部貢獻(xiàn)約76%的收入，同時(shí)，高毛利率的莫斯利安占比提升也推動(dòng)了毛利率提升?？紤]分部間抵扣后，2014 年常溫事業(yè)部毛利率同比+2.8PCT。另外，莫斯利安作為完善渠道體系的戰(zhàn)略單品，也正在逐步収揮作用，2014 年，公司在上海地區(qū)的收入占比進(jìn)一步下降，從2013 年的29%下降到26%，顯示異地渠道擴(kuò)張初見成效。
    低溫產(chǎn)品：收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，觃模效應(yīng)帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)加快。光明低溫產(chǎn)品的四大事業(yè)部：華東、華北、華中、華南2014 年收入分別同比+12%、+25%、+27%、+25%，合計(jì)毛利率與2013 年比基本持平，但銷售費(fèi)用率下降1PCT，推動(dòng)低溫四大事業(yè)部?jī)衾麧?rùn)增長(zhǎng)加快。
    奶粉：工業(yè)奶粉價(jià)格下降致大包粉業(yè)務(wù)虧損。2014 年國(guó)內(nèi)工業(yè)奶粉事業(yè)部、海外事業(yè)部（新萊特子公司）收入分別同比-7%、+3%，凈利潤(rùn)都出現(xiàn)了虧損，主要可能是工業(yè)奶粉市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌所致。2014 年GDT 全脂奶粉拍賣價(jià)格平均同比下降26%。其他乳制品收入扣除工業(yè)奶粉后，2014 年較13 年同比+19%，主要可能是嬰兒奶粉收入增長(zhǎng)推動(dòng)。
    維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。維持原有盈利預(yù)測(cè)，不考慮光明集團(tuán)資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)2015-17 年EPS 分別為0.78 元、1.24 元、1.51 元，按照3 月6 日停牌前收盤價(jià)19.84 元計(jì)算，動(dòng)態(tài)PE 分別為26 倍、16 倍、13 倍。我們認(rèn)為，光明在2015 年將進(jìn)入凈利爆収期，主要考慮1）莫斯利安帶動(dòng)收入快速增長(zhǎng)；2）原奶降價(jià)、結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率提升；3）工業(yè)奶粉壓低了14 年凈利基數(shù)；4）虧損業(yè)務(wù)對(duì)所得稅率的負(fù)面影響邊際上有所改善；5）資產(chǎn)注入再融資需求將增強(qiáng)公司釋放業(yè)績(jī)動(dòng)力；6）國(guó)企改革加快提振估值，綜上維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示: 經(jīng)濟(jì)增速下行需求放緩，突發(fā)重大食品安全事故。