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綜合毛利率10.85%，提高0.7pct，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率2.43%，提高0.34pct；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到65.83 億元，為近5年最好水平。公司2014 年末資本負(fù)債比率為76%，下降2pct，同比有所改善。公司2015 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)新簽合同額8,197 億元，營(yíng)業(yè)收入6,100 億元，YOY+3.05%。
    結(jié)構(gòu)調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)，鐵路業(yè)務(wù)成增長(zhǎng)主力。2014 年公司新簽合同額8,277.08 億元，為年度計(jì)劃的108.04%。公司各主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊中，鐵路工程新簽合同額2,617.77 億元，占工程承包板塊新簽合同額的38.09%，YOY+21.18%；市政工程新簽合同額686.998 億元， YOY+5.42%。在非工程承包板塊中，勘察設(shè)計(jì)咨詢新簽合同額100.152 億元，YOY+8.95%；工業(yè)制造新簽合同額152.729億元，YOY+27.07%。
    公司全面受益于國(guó)家一帶一路戰(zhàn)略，海外收入增長(zhǎng)加速。一帶一路作為中國(guó)近200 年來首次提出的以中國(guó)為主導(dǎo)的洲際開發(fā)合作框架，已獲得超預(yù)期的國(guó)際認(rèn)可，亞投行參與國(guó)家規(guī)模超預(yù)期。
    國(guó)家層面上，陸上將打造新亞歐大陸橋、中蒙俄、中國(guó)－中亞－西亞、中國(guó)－中南半島等國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作走廊和海上建設(shè)運(yùn)輸大通道。2014 年公司新簽海外合同額1,278.03 億元，YOY+59.74%，占新簽合同總額的15.44%。公司先后承攬了尼日利亞沿海鐵路、沙特內(nèi)政部安全總部發(fā)展項(xiàng)目、孟加拉高速公路項(xiàng)目等一大批重大項(xiàng)目。實(shí)現(xiàn)境外營(yíng)收236.25 億元，YOY+11.1%，占比約4%。
    尼日利亞阿卡鐵路、土耳其安伊高鐵通車，安哥拉本格拉鐵路順利建成并試運(yùn)行，在海內(nèi)外贏得了前所未有的知名度。伴隨著“一帶一路”戰(zhàn)略機(jī)遇，公司海外業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。
    增發(fā)有助于公司降低資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，做大做強(qiáng)國(guó)內(nèi)和海外業(yè)務(wù)。公司擬通過定增募集99.36 億元，發(fā)行不超過13.8億股，增發(fā)將增強(qiáng)公司的資金實(shí)力并降低資產(chǎn)負(fù)債率，有助于企業(yè)加速規(guī)模擴(kuò)張的步伐，進(jìn)一步做大做強(qiáng)建筑工程主業(yè)，鞏固及提升行業(yè)領(lǐng)先地位。，對(duì)公司實(shí)施“建筑為本、相關(guān)多元、一體運(yùn)營(yíng)、轉(zhuǎn)型升級(jí)”的整體戰(zhàn)略有重要的積極意義
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、基建投資下滑風(fēng)險(xiǎn)、境外風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司15/16/17EPS 分別為1.02/1.11/1.23元，給予公司15 年20-22 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為20.4-22.4 元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。