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醫(yī)藥中間體則有望在新產(chǎn)能釋放的推動下，進(jìn)入快速增長期。同時公司積極向精細(xì)與功能化學(xué)品領(lǐng)域進(jìn)軍，有望培育出新的利潤增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS分別為0.86元和1.08元，以4月9日收盤價20.33元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為23.64倍和18.82倍，維持 “買入”的投資評級。
    事件:
    聯(lián)化科技（002250）發(fā)布2014年年報(bào)。2014年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.90億元，同比增長18.46%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.51億元，同比增長22.58%，基本每股收益0.69元。利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.2元。
    點(diǎn)評:
    農(nóng)藥中間體增長平穩(wěn)，醫(yī)藥中間體增速提升。分業(yè)務(wù)來看，公司貿(mào)易業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7億元，同比增長23.84%；工業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入32.66億元，同比增長17.45%，保持了穩(wěn)健的增長態(tài)勢。其中農(nóng)藥中間體實(shí)現(xiàn)收入25.7億元，同比增長15.99%，多年來增速保持在。公司作為我國農(nóng)藥中間體的龍頭企業(yè)，其核心客戶FMC、杜邦、拜耳等均為國際農(nóng)藥巨頭，在全球農(nóng)藥中間體行業(yè)向我國轉(zhuǎn)移的趨勢下，未來農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)健增長。
    醫(yī)藥中間體實(shí)現(xiàn)收入4.29億元，同比增長23.75%，增速較前兩年明顯提升。2014年公司臺州聯(lián)化醫(yī)藥中間體一期項(xiàng)目順利投產(chǎn)，隨著開工率的逐步提升，制約公司多年的產(chǎn)能瓶頸得以打破，帶動了醫(yī)藥中間體收入的快速增長。
    盈利能力保持穩(wěn)定。公司全年的綜合毛利率為33.64%，同比提升0.78個百分點(diǎn)，總體保持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)看，農(nóng)藥中間體毛利率為42.80%，同比提升1.54個百分點(diǎn)。醫(yī)藥中間體毛利率為37.67%，同比提升0.06個百分點(diǎn)，主要產(chǎn)品毛利率均保持穩(wěn)定。一方面顯示出公司較強(qiáng)的成本控制能力，另一方面公司主要產(chǎn)品均通過定制生產(chǎn)的方式向大客戶提供，雙方均保持了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，有助于公司產(chǎn)品盈利能力保持平穩(wěn)。
    醫(yī)藥中間體有望進(jìn)入快速增長期。隨著增發(fā)募投的300噸淳尼胺、300噸氟唑菌酸、200噸環(huán)丙嘧啶酸”項(xiàng)目的投產(chǎn)，公司醫(yī)藥中間體方面的產(chǎn)能瓶頸已被打破，未來有望進(jìn)入快速增長期。醫(yī)藥中間體的市場空間遠(yuǎn)大于農(nóng)藥中間體，而2010年以來全球醫(yī)藥專利藥集中到期，將有望帶來醫(yī)藥中間體行業(yè)的快速增長。公司產(chǎn)品儲備豐富，擁有從中間體到原料藥各種類別一百多個品種，為未來增長帶來保障。公司同時公告，聘請Andreas Winterfeldt 先生為公司副總裁，領(lǐng)導(dǎo)醫(yī)藥事業(yè)部。Winterfeldt擁有豐富的跨國化工企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，曾在勃林格殷格翰等頂尖醫(yī)藥企業(yè)擔(dān)任高級管理職位，有望加快公司醫(yī)藥中間體業(yè)務(wù)發(fā)展的速度。
    進(jìn)軍精細(xì)與功能化學(xué)品領(lǐng)域，打造新的盈利增長點(diǎn)。公司結(jié)合自身的氨氧化、光氣化和氟化等核心技術(shù)優(yōu)勢，積極向精細(xì)與功能化學(xué)品領(lǐng)域進(jìn)軍，拓展重心包括聚合物添加劑、替代含酚聚合物材料單體以及涂料防腐劑等。2014年公司精細(xì)化學(xué)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.65億元，同比增長34.7%。公司短期計(jì)劃是從單純的化學(xué)中間體制造商向配方活性物質(zhì)供應(yīng)商邁進(jìn)的目標(biāo)，遠(yuǎn)期目標(biāo)則是成為所選細(xì)分領(lǐng)域的解決方案提供商。未來該業(yè)務(wù)有望成為公司盈利新的增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS分別為0.86元和1.08元，以4月9日收盤價20.33元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為23.64倍和18.82倍，維持 “買入”的投資評級。
    風(fēng)險提示：新項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期、市場拓展進(jìn)度低于預(yù)期。