>> 海通證券-天齊鋰業(yè)(002466)年報(bào)點(diǎn)評(píng)-150413
| 上傳日期： |
2015/4/13 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉博，鐘奇，施毅 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)大增主要源于合并文菲爾德以及鋰產(chǎn)品銷量提升。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因?yàn)?014年公司同一控制下合并文菲爾德，而文菲爾德收購(gòu)子公司泰利森是2013年3月底完成，故泰利森2013年1-3月的收入未納入公司2013年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表，因而2014年度鋰礦銷售收入較2013年度大幅增長(zhǎng)；同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司因募投項(xiàng)目投產(chǎn)及委托銀河鋰業(yè)江蘇代加工，鋰化工產(chǎn)品銷售也有較大幅度增加。
管理費(fèi)用同比大幅下降。2014年公司管理費(fèi)用1.13億元，同比下降70.74%；銷售費(fèi)用2116.19萬(wàn)元，同比增加5.16%；財(cái)務(wù)費(fèi)用1919.58萬(wàn)元，同比下降17.17%。管理費(fèi)用大幅減少的主要原因是2013年度發(fā)生額中包括有預(yù)提文菲爾德收購(gòu)泰利森100%股權(quán)、天齊英國(guó)收購(gòu)文菲爾德51%股權(quán)應(yīng)向澳大利亞稅務(wù)機(jī)關(guān)繳納的印花稅人民幣2.88億元，而2014年度不存在預(yù)提該項(xiàng)印花稅的情形。
礦石+鹽湖資源霸主，鋰產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯。泰利森持有全球品位最高、儲(chǔ)量最大的格林布什鋰輝石礦，占全球鋰資源供應(yīng)約35%的市場(chǎng)份額。此外，公司收購(gòu)了日喀則扎布耶20%股權(quán)，扎布耶鹽湖屬富鋰碳酸型鹽湖，鋰資源量183萬(wàn)噸（碳酸鋰當(dāng)量），鎂鋰比為0.02，是國(guó)內(nèi)資源稟賦最好的鹽湖鋰資源。加上公司全資持有的四川省甘孜州雅江縣措拉鋰輝石礦，公司全球資源掌控能力更強(qiáng)，既規(guī)避了資源受制的風(fēng)險(xiǎn)，又延伸了產(chǎn)業(yè)鏈，提高了盈利能力。
報(bào)告期內(nèi)，公司完成了收購(gòu)天齊集團(tuán)間接擁有的文菲爾德51%的權(quán)益及直接持有的天齊礦業(yè)100%股權(quán)以及日喀則扎布耶20%的股權(quán)。收購(gòu)文菲爾德51%的權(quán)益使公司實(shí)現(xiàn)間接控股泰利森；天齊礦業(yè)擁有豐富的礦產(chǎn)品銷售經(jīng)驗(yàn)、完善的銷售系統(tǒng)、渠道以及龐大的客戶資源，并購(gòu)?fù)瓿捎欣诎l(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)大銷售規(guī)模，提升公司盈利能力；日喀則扎布耶擁有國(guó)內(nèi)罕見的大型優(yōu)質(zhì)鹽湖鋰資源。加上即將完成收購(gòu)的銀河鋰業(yè)江蘇，公司將擁有超過(guò)3萬(wàn)噸的鋰鹽產(chǎn)品精深加工規(guī)模，從而成為集上游資源儲(chǔ)備、開發(fā)和中下游鋰產(chǎn)品加工為一體的鋰電新能源核心材料龍頭供應(yīng)商。
收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)盈虧各異。2014年文菲爾德實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.20億元，遠(yuǎn)高于預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)，主要是因?yàn)樘├?011-2013年度基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提當(dāng)期所得稅時(shí)未考慮使用以前年度稅務(wù)虧損抵減應(yīng)納稅所得額，而2014年12月泰利森與當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門就以前年度達(dá)成《爭(zhēng)議解決辦法》，確認(rèn)泰利森需要補(bǔ)交2011財(cái)年所得稅額193萬(wàn)澳元，同時(shí)確認(rèn)可在2011年6月30日以后年度抵扣的以前年度稅務(wù)損失金額9407萬(wàn)澳元，對(duì)應(yīng)人民幣約4.6億元。上述會(huì)計(jì)變更導(dǎo)致文菲爾德2014年度凈利潤(rùn)增加1635.53萬(wàn)澳元。
2014年天齊礦業(yè)凈利潤(rùn)經(jīng)調(diào)整后達(dá)4177萬(wàn)元，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
2014年扎布耶實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1804.76萬(wàn)元。出現(xiàn)虧損的主要原因?yàn)樵家a(chǎn)的工業(yè)級(jí)碳酸鋰因市場(chǎng)原因，銷路不暢，為順應(yīng)市場(chǎng)需求，2014年將部分庫(kù)存工業(yè)級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)轉(zhuǎn)化為氫氧化鋰，未進(jìn)行大規(guī)模的生產(chǎn)，原材料消耗減少，形成大量的鋰精礦庫(kù)存；另外電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線尚在調(diào)試期，導(dǎo)致成本較高，利潤(rùn)下降。不過(guò)，因扎布耶20%股權(quán)并表時(shí)間較晚，因此投資損益僅-18.74萬(wàn)元。
募投項(xiàng)目基本完工，尚未發(fā)揮效益。公司原募投項(xiàng)目"新增年產(chǎn)5000噸電池級(jí)碳酸鋰和1500噸無(wú)水氯化鋰技改擴(kuò)能項(xiàng)目"變更為"新增年產(chǎn)5000噸電池級(jí)碳酸鋰技改擴(kuò)能項(xiàng)目"，原項(xiàng)目中的無(wú)水氯化鋰生產(chǎn)線公司將以自籌資金建設(shè)，不再作為募投項(xiàng)目，因部分項(xiàng)目在建設(shè)過(guò)程中發(fā)生了變更以及為實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)、低碳發(fā)展的環(huán)保要求，項(xiàng)目投資預(yù)算增加至2.69億元，超過(guò)部分由自有資金建設(shè)。變更后項(xiàng)目已于2013年11月完工，因2014年碳酸鋰市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，設(shè)計(jì)產(chǎn)能未能充分發(fā)揮，暫未達(dá)到預(yù)計(jì)的效益。超募資金建設(shè)的"年產(chǎn)5000噸氫氧化鋰項(xiàng)目"業(yè)已完工，因設(shè)備磨合產(chǎn)能未達(dá)預(yù)期，亦暫未達(dá)到預(yù)期收益。
維持"買入"的投資評(píng)級(jí)。公司是國(guó)內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品最重要的供應(yīng)商，通過(guò)橫向的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)以及縱向的資源擴(kuò)張已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了由單純的鋰加工制造業(yè)務(wù)向集鋰資源儲(chǔ)備、開發(fā)和貿(mào)易以及鋰系列產(chǎn)品加工為一體的轉(zhuǎn)變，公司目前已經(jīng)具有優(yōu)質(zhì)鋰礦資源以及鋰產(chǎn)品精深加工的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司借機(jī)我國(guó)新能源汽車行業(yè)發(fā)展爆發(fā)期實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展?？紤]到公司在鋰礦資源方面的優(yōu)勢(shì)以及特殊性，給予公司較高估值，我們預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為0.78元和1.37元，我們目標(biāo)價(jià)101.40元，對(duì)應(yīng)2015年130倍PE，維持"買入"的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定性。政策風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。
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