>> 東興證券-東土科技(300353)中國制造2025通用硬件先鋒-150415
| 上傳日期： |
2015/4/16 |
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強烈推薦 |
作者： |
高坤 |
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類似于蘋果對于諾基亞的顛覆，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)如果是控制基數(shù)上加網(wǎng)絡(luò)仍然只是停留在表面，不是革命性的顛覆。未來工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心是服務(wù)器的方式控制，目前5 年左右競爭主要集中在硬件、后面大范圍的應(yīng)用則逐漸到軟件的競爭。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的時候一定是現(xiàn)場層的，類似于民用互聯(lián)網(wǎng)的最后一公里。公司目前是工業(yè)以太網(wǎng)的標準制定者，也同時是國家整個工業(yè)控制安全的一線企業(yè)。通信是核心優(yōu)勢，未來將基于此，逐步延伸至安全、控制、采集，布局整個工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)技術(shù)。公司的定位是全產(chǎn)業(yè)鏈的設(shè)備供應(yīng)商（類似于西門子、GE），而非工程商。
關(guān)注2：智能電網(wǎng)和智能交通仍是行業(yè)應(yīng)用突破口
公司以服務(wù)器為代表的新一代工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品行業(yè)應(yīng)用主要沿著三步走的戰(zhàn)略：電力行業(yè)在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用最深，也是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)最先應(yīng)用領(lǐng)域，智能電網(wǎng)新產(chǎn)品核心是服務(wù)器，對于變電站是顛覆；智能交通安全性要求較低、有優(yōu)化調(diào)度系統(tǒng)的行政訴求，基于美國交通系統(tǒng)的經(jīng)驗，也是工業(yè)互聯(lián)技術(shù)與大數(shù)據(jù)結(jié)合較為緊密的領(lǐng)域；最后工廠自動化協(xié)議紛繁復(fù)雜，技術(shù)難度大，也是未來工業(yè)服務(wù)器應(yīng)用規(guī)模化爆發(fā)的領(lǐng)域。而軍工領(lǐng)域通信協(xié)議標準也與工業(yè)以太網(wǎng)互聯(lián)互通。公司預(yù)計再今年10 月左右相繼推出智能電網(wǎng)、智能交通、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)新產(chǎn)品，今明兩年進入試用；軍工類的產(chǎn)品于今年做出樣品。
工業(yè)服務(wù)器產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高，對于芯片操作系統(tǒng)底層的實時性；工業(yè)產(chǎn)品的可靠性、穩(wěn)定性；時鐘技術(shù)等是主要門檻。而新產(chǎn)品行業(yè)應(yīng)用的軟件開發(fā)、與公司傳統(tǒng)產(chǎn)品工業(yè)以太網(wǎng)交換機的銷售渠道、模式不同兩大問題或均通過與優(yōu)勢公司合作的方式展開。
關(guān)注3：基于并購的技術(shù)積淀與行業(yè)應(yīng)用拓展相得益彰時鐘技術(shù)、通信技術(shù)、可靠性技術(shù)是工業(yè)服務(wù)器產(chǎn)品的三大核心技術(shù)。交換機未來也嵌入至服務(wù)器,PCL 等將被逐漸取代。目前公司芯片以外資為主，主要受制于產(chǎn)品尚未進入規(guī)?；瘧?yīng)用，成本較
高。預(yù)計隨著國產(chǎn)化戰(zhàn)略的推進及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，公司爭取3-5 年實現(xiàn)芯片的國產(chǎn)化。而除了通信核心技術(shù)優(yōu)勢和工業(yè)領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，技術(shù)短板主要是通過并購獲得，
近期并購的拓明科技，主要是通過提供位置服務(wù)，進行大數(shù)據(jù)分析，按照客戶的個性化需求提供相應(yīng)的解決方案，在智能交通領(lǐng)域的應(yīng)用面臨的技術(shù)問題是實時性和準確性；2013 年收購的上海遠景數(shù)字信息技術(shù)有限公司，使公司迅速進入智能電網(wǎng)自動化設(shè)備以及時間同步相關(guān)產(chǎn)品市場，技術(shù)精度到納秒級別的同步技術(shù)是工業(yè)互聯(lián)領(lǐng)域的關(guān)鍵。整體而言，公司目前技術(shù)的短板是數(shù)據(jù)庫，核心技術(shù)構(gòu)建基本完成。
結(jié)論：
公司目前電力行業(yè)的收入占比仍有半壁江山，15 年軍工行業(yè)訂單的拓展；工業(yè)互聯(lián)推進下時間同步系統(tǒng)高毛利率產(chǎn)品占比的提升；工業(yè)以太網(wǎng)的國產(chǎn)化設(shè)備過程中服務(wù)器升級產(chǎn)品的量價齊升；以及拓明科技100%股權(quán)的并表（根據(jù)業(yè)績承諾，15-16 年利潤貢獻分別為4000 萬和5200 萬）幾大因素下，公司業(yè)績將出現(xiàn)拐點。
公司有望通過芯片、系統(tǒng)解決方案等核心技術(shù)的研發(fā)成為工業(yè)4.0 以太網(wǎng)領(lǐng)域的標準、硬件平臺型企業(yè)。我們預(yù)計公司2015-2016 年的EPS 分別為0.38 和0.63 元，對應(yīng)的PE 分別為89 倍、54 倍，給予“強烈推薦”的投資評級。
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