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歸母凈利潤同比下降18.34%，EPS0.26 元，低于市場和我們的預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2015 年上半年業(yè)績?cè)鏊賲^(qū)間為-20%-10%。
    毛利率下降，高端消費(fèi)需求下滑加大是主因。今年一季度公司綜合毛利率為17.38%，較去年同期下降1.32%，其中：百貨業(yè)務(wù)銷售毛利率17.87%，較去年下降0.93%，小額貸款業(yè)務(wù)毛利率89.80%，較去年下降1.71%，我們認(rèn)為，受政府限制三公消費(fèi)影響，高端百貨消費(fèi)低迷，公司加大促銷力度和主動(dòng)降低扣點(diǎn)率是百貨業(yè)務(wù)毛利率下降的主要原因，貸款利率的下降導(dǎo)致小貸業(yè)務(wù)毛利率下降。我們預(yù)計(jì)，隨著高端消費(fèi)需求的繼續(xù)不景氣，百貨業(yè)務(wù)毛利率難有起色。
    費(fèi)用剛性上漲和資本開支增大致期間費(fèi)用率提升。一季度，公司銷售費(fèi)用率2.07%，較去年同期提升0.52%，我們認(rèn)為職工薪酬的剛性上漲是導(dǎo)致銷售費(fèi)用率提升的主因，財(cái)務(wù)費(fèi)用率較去年提升0.69%，主要原因?yàn)楣窘陙砑哟箝T店開拓力度，資本開支增加，借款利息費(fèi)用增加。
    公司主業(yè)增長乏力，O2O 推進(jìn)打開想象空間。隨著政府高壓反腐和限制三公消費(fèi)的持續(xù)推進(jìn)，高端百貨消費(fèi)需求低迷，導(dǎo)致公司主業(yè)增長乏力。公司目前積極進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，于2013年10 月開始探索O2O 商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型，于2014 年戰(zhàn)略思路逐步清晰，計(jì)劃先期投入3億元左右建設(shè)O2O 全渠道運(yùn)營平臺(tái)，目前已實(shí)現(xiàn)特品匯、奢品匯、精品匯、農(nóng)博匯等購物子平臺(tái)的上線。今年公司計(jì)劃使用定增資金1 億元用于建立線上線下O2O 全渠道運(yùn)營體系。O2O 轉(zhuǎn)型的推進(jìn)打開公司想象空間。
    大股東股權(quán)質(zhì)押+定增增強(qiáng)股價(jià)訴求。我們略微下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2015 年-2017年實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.58 元、0.60 元和0.64 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為30.5/29.7/28.3，估值略顯偏高。公司控股股東于今年1 月12 日將其所持公司198,500,000 股（占公司總股本的35.10%，占控股股東的持股比例為97.54%）質(zhì)押，質(zhì)押期限至2015 年7 月13日，年內(nèi)向二級(jí)市場進(jìn)行融資情況。目前股價(jià)處于定增方案推進(jìn)的時(shí)間真空期，待定增方案推進(jìn)加速，控股股東對(duì)股價(jià)訴求將大幅提升，維持“增持”評(píng)級(jí)。