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報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為主要是兩方面的原因：第一，總包收入增長(zhǎng)放緩致使公司整體營(yíng)收入增速下降。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)工程總包收入40.17 億元，較2013 年同期減少6.21%；第二，受納入營(yíng)改增范圍子公司增加，公司營(yíng)業(yè)稅金及附加較2013 年同期出現(xiàn)大幅下滑。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較好主要還是由于報(bào)告期公司綜合毛利率率有所提高，同時(shí)營(yíng)業(yè)稅金及附加有所下降所致?？傮w來(lái)看，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與我們之前的預(yù)期基本一致。 
    受益"一帶一路"，海外業(yè)務(wù)收入或?qū)⑻嵘?一帶一路"作為一項(xiàng)重要的中長(zhǎng)期國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略，在未來(lái)幾年勢(shì)必要持續(xù)推進(jìn)。目前，公司海外業(yè)務(wù)遍布東南亞、非洲及南美洲等市場(chǎng)，同時(shí)，公司控股股東中輕集團(tuán)在非洲等海外市場(chǎng)亦有相應(yīng)的業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，受益于"一帶一路"戰(zhàn)略，公司的海外業(yè)務(wù)收入有望提升。
    新興領(lǐng)域訂單占比提升。2014 年公司實(shí)現(xiàn)新簽訂單70.53 億元，同比降13.38%，其中，造紙訂單占比雖然仍高達(dá)31.23%。新興領(lǐng)域，如環(huán)保、日用化工、醫(yī)藥訂單占比合計(jì)為15.93%，較前期提升明顯。另外，公司尤其擅長(zhǎng)輕工行業(yè)廢水處理， 如造紙廢水、食品廢水、家電廢水及輕化廢水處理等，造紙廢水處理在國(guó)內(nèi)已達(dá)到領(lǐng)先水平，此領(lǐng)域的訂單也有望在未來(lái)逐步發(fā)力。 
    新能源汽車鋰離子電池薄膜基紙產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目獲突破。公司研發(fā)鋰離子電池隔膜生產(chǎn)技術(shù)的目標(biāo)是達(dá)到國(guó)外先進(jìn)產(chǎn)品的性能指標(biāo)，公司在這方面已經(jīng)積累多年，目前已完成國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局授權(quán)發(fā)明專利6 項(xiàng)，新申請(qǐng)發(fā)明專利7 項(xiàng)，取得實(shí)驗(yàn)室研究的階段性成果，下一步主要工作是研究滿足產(chǎn)業(yè)化要求的相關(guān)技術(shù)和逐步擴(kuò)大試驗(yàn)電池的功率，最終能夠達(dá)到產(chǎn)業(yè)化要求。我們認(rèn)為，公司該項(xiàng)目若成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，替代進(jìn)口產(chǎn)品市場(chǎng)空間廣闊。 
    國(guó)企改革將進(jìn)一步釋放公司活力。公司第二批股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)于2014 年3 月完成，而第一批股權(quán)激勵(lì)則在2014 年5 月開(kāi)始進(jìn)入第一個(gè)行權(quán)期。公司股權(quán)激勵(lì)范圍廣，被市場(chǎng)認(rèn)為是具有突出示范效應(yīng)的央企上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。我們認(rèn)為， 公司提出的"行權(quán)當(dāng)年的前三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于20%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75 分位水平"這一行權(quán)考核目標(biāo)較高， 
    將繼續(xù)助推管理層改善管理，提升業(yè)績(jī)。 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年EPS 0.83 元、1.04 元和1.19 元的盈利預(yù)測(cè)?？紤]到公司向新興領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的順利推進(jìn)，未來(lái)盈利和估值有望迎來(lái)"雙擊"，我們維持對(duì)其"增持"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：輕工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)；海外業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)分析；部分項(xiàng)目因業(yè)主付款不及時(shí)存在延期的風(fēng)險(xiǎn)。