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公司扣非后凈利潤(rùn)為2.82 億元，同比增長(zhǎng)21%。我們給予公司2015-2017 年每股收益預(yù)測(cè)分別為2.27、2.72 元和3.26 元。以2014 年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率20%，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至42.00 元，對(duì)應(yīng)2015 年19 倍市盈率，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    全年收入增速超過(guò)同行水平，區(qū)域壟斷優(yōu)勢(shì)凸顯：分業(yè)態(tài)看，百貨店實(shí)現(xiàn) 695,966.14 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.43%；大型綜合賣場(chǎng)實(shí)現(xiàn)261,395.20 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.60%；連鎖超市實(shí)現(xiàn)153,415.52 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18.10%；其他實(shí)現(xiàn) 8,878.01 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 5.93%。公司商業(yè)主業(yè)增速高于行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為主要得益于公司外延擴(kuò)張積極，報(bào)告期內(nèi)，新增門店11家，其中購(gòu)物中心百貨門店5 家（其中吉林歐亞商都30 萬(wàn)平米），超市門店6 家。房地產(chǎn)項(xiàng)目依托購(gòu)物中心的吸引力，有效推動(dòng)了地產(chǎn)項(xiàng)目的銷售，地產(chǎn)收入增幅 61.65%。截至2014 年年底，公司共有門店61 家，其中購(gòu)物中心百貨門店23 家，綜合大賣場(chǎng)2 家，連鎖超市36 家。
    毛利率同比增長(zhǎng)2.46 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比增加1.44 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，2014 年公司綜合毛利率為19.2%，同比增長(zhǎng)2.46 個(gè)百分點(diǎn)。
    期間費(fèi)用率方面，2013 年公司期間費(fèi)用率同比增加1.44 個(gè)百分點(diǎn)至13.23%，其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別上升0.39、0.51、0.64 個(gè)百分點(diǎn)至3.58%、8.06%和1.59%。費(fèi)用率的增加主要原因是廣告促銷費(fèi)用、人力成本、折舊、水電費(fèi)用的增加。
    從單季度拆分看，4 季度單季度公司營(yíng)業(yè)收入31.78 億元，同比增長(zhǎng)13.61%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.14 億元，同比增長(zhǎng)25.81%，扣非后凈利潤(rùn)1.03 億元，同比增長(zhǎng)24.75%。
    報(bào)告期內(nèi)，公司控股子公司長(zhǎng)春歐亞賣場(chǎng)成立長(zhǎng)春歐亞神龍灣旅游公司。
    在“限制三公消費(fèi)，鼓勵(lì)大眾消費(fèi)”的背景下，旅游是受益行業(yè)，且旅游與健康和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)緊密相關(guān)，發(fā)展旅游業(yè)是公司在商貿(mào)零售行業(yè)較為低迷情況下的一個(gè)重要戰(zhàn)略發(fā)展舉措，未來(lái)將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生積極的影響。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    外延門店培育期超預(yù)期，公司財(cái)務(wù)壓力較大拖累業(yè)績(jī)釋放。
    估值
    我們給予公司2015-2017 年盈利預(yù)測(cè)分別為2.27、2.72 元和3.26 元。以2014年為基期三年復(fù)合增長(zhǎng)率20%，目標(biāo)價(jià)由32.00 元上調(diào)至42.00 元，對(duì)應(yīng)2015 年19 倍市盈率。公司以較低成本的自有物業(yè)模式連鎖擴(kuò)張，壟斷優(yōu)勢(shì)明顯、抵抗租金能力強(qiáng)。我們認(rèn)為未來(lái)幾年能夠確保每年25%凈利潤(rùn)增速的百貨標(biāo)的物屈指可數(shù)，同時(shí)公司涉足旅游業(yè)，零售和旅游業(yè)務(wù)雙業(yè)態(tài)發(fā)展的戰(zhàn)略值得關(guān)注，長(zhǎng)期看好公司的壟斷優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)管理，維持買入評(píng)級(jí)。