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    14Q1-Q4 收入分別-9.75%、+9.72%、+16.14%、-7.00%，凈利分別-28%、-44%、-115%、+50%，15Q1 較14Q4 收入降幅略有收窄。
    ◆毛利率微增，費(fèi)用率上升，存貨下降
    15Q1 毛利率增0.07PCT 至58.35%。15Q1 三費(fèi)率增5.8PCT 至46.33%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率增3.4PCT 至32.69%，管理費(fèi)用率增0.72PCT至12.22%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率增1.68PCT 至1.42%。
    其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨較期初降11%至4.97 億；從14 年下半年以來(lái)公司過(guò)季庫(kù)存占比持續(xù)在40%左右，仍有一定庫(kù)存壓力。
    2）應(yīng)收賬款較期初降7.3%至1 億，主要由于加強(qiáng)商場(chǎng)回款力度；3）投資收益降45.96%至890 萬(wàn)，主要由于理財(cái)收益下降以及韓國(guó)阿卡邦虧損并表；
    4）營(yíng)業(yè)外收入降95.46%至74.6 萬(wàn)，主要由于政府補(bǔ)助減少；5）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增159.5%至1.2 億，原因是加大了回款力度銷(xiāo)售收款增加，同時(shí)稅費(fèi)支出減少。
    ◆預(yù)計(jì)1-6 月凈利降30-60%，關(guān)注泛時(shí)尚生態(tài)圈下的并購(gòu)，買(mǎi)入公司預(yù)計(jì)1-6 月凈利下降30-60%。我們判斷：（1）高端女裝行業(yè)仍處調(diào)整期，公司15 年關(guān)店仍將持續(xù)；（2）終端打折力度加大，預(yù)計(jì)毛利率穩(wěn)中略降；（3）商場(chǎng)費(fèi)用以及終端人員工資仍將保持剛性，費(fèi)用下降空間不大。
    看好公司“泛時(shí)尚生態(tài)圈”戰(zhàn)略，涵蓋“時(shí)尚服裝、時(shí)尚飾品、時(shí)尚醫(yī)療美容、時(shí)尚家居、時(shí)尚出行、時(shí)尚飲食”，公司14 年9 月參股韓國(guó)阿卡邦拓展至嬰童行業(yè)，15 年4 月參股聯(lián)眾國(guó)際、明星衣櫥，后期仍存并購(gòu)預(yù)期。維持15-17 年EPS0.77、0.87、1.04 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端低迷；并購(gòu)整合不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)。