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    我們認(rèn)為公司最壞的階段已經(jīng)過(guò)去，收入下滑幅度有所縮窄,毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定。Q1 毛利率為58.4%，與去年同期持平。銷(xiāo)售費(fèi)用同比增9.3%至1.07 億，管理費(fèi)用同比增4.1%至0.40 億，銷(xiāo)售費(fèi)用率加管理費(fèi)用率合計(jì)44.9%，較去年同期上升4.1 個(gè)百分點(diǎn)，公司組織架構(gòu)調(diào)整基本到位，高端人才引進(jìn)帶來(lái)的人工成本增加已近尾聲，公司控制費(fèi)用效果逐漸顯現(xiàn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用465萬(wàn)，較去年同期增長(zhǎng)628.41%，原因是支付銀行貸款利息，而去年同期無(wú)銀行貸款。三大費(fèi)用的增加導(dǎo)致Q1 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較同期下降35.7%。
    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善。Q1 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.19 億，較去年同期增長(zhǎng)159.5%，應(yīng)收賬款1 億（較去年同期降0.32 億，較期初降0.08 億），存貨4.97 億（較去年同期降0.5 億，較期初降0.61 億）。投資性現(xiàn)金流凈額-1.44 億?；I資性現(xiàn)金流凈額-0.03億，主要來(lái)自于分配股利、利潤(rùn)或償還利息支付的現(xiàn)金。
    三地資本平臺(tái)聯(lián)動(dòng)布局，打造國(guó)際化、互聯(lián)網(wǎng)化“泛時(shí)尚生態(tài)圈”。公司在2014 年底先后出資共計(jì)3.12 億元人民幣控股韓國(guó)第一大嬰童品牌阿卡邦（013990）26.63% 股權(quán)，建立了以中韓兩家上市公司為資源整合平臺(tái)的跨境資本架構(gòu)，直接對(duì)接整合韓國(guó)服飾、母嬰、整容等文化時(shí)尚產(chǎn)業(yè)資源，國(guó)際化版圖初具雛形。今年年4 月公告出資750 萬(wàn)美元（約0.46 億人民幣）參股全球快時(shí)尚精品品牌移動(dòng)電商新秀--Hifashion Group Inc.（明星衣櫥）5%股權(quán)，借助“明星衣櫥”APP 的流量入口，布局移動(dòng)電商業(yè)務(wù)。同月公告出資港幣11.93 億（約9.5 億人民幣）控股聯(lián)眾國(guó)際（HK6899）28.90%的股權(quán)，聯(lián)眾國(guó)際作為全國(guó)第二大在線棋牌游戲運(yùn)營(yíng)商，具備正宗互聯(lián)網(wǎng)基因，是公司進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的一步重要舉措，公司將借助聯(lián)眾國(guó)際的O2O 棋牌游戲流量入口，打造線上線下資源聯(lián)動(dòng)的立體時(shí)尚生態(tài)圈。自此，公司實(shí)現(xiàn)了三地聯(lián)動(dòng)布局，成為A 股市場(chǎng)消費(fèi)品領(lǐng)域首家具備三地資本市場(chǎng)運(yùn)作能力的企業(yè)。
    投資建議：維持推薦評(píng)級(jí)。我們估計(jì)2015 年收入規(guī)模13.34 億、增速8%，凈利潤(rùn)規(guī)模1.4 億、增速16.4%，EPS0.71 元，當(dāng)前市值74 億。自我們最初推薦以來(lái)，公司股價(jià)漲幅明顯，考慮到公司此次并購(gòu)聯(lián)眾國(guó)際、三地資本市場(chǎng)布局超出我們預(yù)期，后續(xù)依靠跨境資本優(yōu)勢(shì)的持續(xù)整合充滿想象空間，繼續(xù)維持推薦評(píng)級(jí)。