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    平安觀點(diǎn)：
    工業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，綜合毛利率提升顯著：工業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是公司2015 年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要原因。公司業(yè)務(wù)可分為包括定制中間體和自產(chǎn)自銷產(chǎn)品在內(nèi)的工業(yè)業(yè)務(wù)和貿(mào)易業(yè)務(wù)，盡管2015 年一季度公司收入僅增長(zhǎng)5.88%，但利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大的工業(yè)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)23.06%，而毛利率水平低的貿(mào)易業(yè)務(wù)收入（通常毛利率低于2%）我們預(yù)計(jì)則同比減少。由于貿(mào)易收入占比降低，且工業(yè)業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，2015 年一季度公司綜合毛利率提升顯著，達(dá)到36.09%，同比提升4.52 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用中公司2015 年一季度銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用與去年同期基本持平，管理費(fèi)用因鹽城聯(lián)化前期投入及工資費(fèi)用提高增加3000 萬元，對(duì)凈利潤(rùn)有一定負(fù)面影響。
    2015 年農(nóng)藥和醫(yī)藥中間體均有新項(xiàng)目投產(chǎn)，公司增長(zhǎng)確定性強(qiáng)：公司農(nóng)藥中間體新基地鹽城聯(lián)化的建設(shè)正穩(wěn)步推進(jìn)，一期工程已于2014 年啟動(dòng)，包括五個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2015 年將陸續(xù)建成投產(chǎn)，將成為2015 年農(nóng)藥中間體增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力；鹽城生產(chǎn)基地二期工程也在觃劃中，計(jì)劃6～7 個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2016～2017 年陸續(xù)投產(chǎn)，公司農(nóng)藥中間體中長(zhǎng)期增長(zhǎng)無憂。
    公司位于臺(tái)州聯(lián)化的增収三個(gè)醫(yī)藥中間體產(chǎn)品300 噸淳尼胺、300 噸氟唑菌酸、200 噸環(huán)丙嘧啶酸已于2015 年2 月通過環(huán)評(píng)，目前處于正常生產(chǎn)狀態(tài)，全部達(dá)產(chǎn)后，新增收入超4 億元，將驅(qū)動(dòng)2015 年公司醫(yī)藥中間體增長(zhǎng)。另外臺(tái)州聯(lián)化將加快高觃格GMP 多功能車間建設(shè)，為醫(yī)藥中間體長(zhǎng)遠(yuǎn)収展奠定基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們維持此前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015、2016年EPS 分別為0.84 元、1.05 元，對(duì)應(yīng)前收盤價(jià)的PE 分別為24.2 倍和19.1倍，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶流失、新項(xiàng)目投產(chǎn)和達(dá)產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。