>> 中信證券-湯臣倍?。?00146）2015年一季報(bào)暨重大事項(xiàng)點(diǎn)評-一季報(bào)超預(yù)期夯實(shí)全年基礎(chǔ)，移動醫(yī)療布局再下一城-150424
| 上傳日期： |
2015/4/24 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃巍，陳夢瑤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2015年Q1公司營業(yè)收入5.78億元，同比增長21.32%，其中湯臣倍健主品牌銷售收入同比增長24%；歸母凈利潤2.05億元，同比增長15.57%；實(shí)現(xiàn)EPS0.3元。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率18.91%，同比上升6.19pcts；管理費(fèi)用率7.05%，同比下滑2.39pcts。此前業(yè)績預(yù)告提示一季度凈利潤增幅區(qū)間為-10%~10%，實(shí)際實(shí)現(xiàn)額高于預(yù)告上限，考慮到前高后低的基數(shù)原因，我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)增速將逐季改善，一季度超預(yù)期表現(xiàn)夯實(shí)全年基礎(chǔ)，釋除市場疑慮，看好后三季度主業(yè)趨勢。
銷售渠道：22家連鎖二維碼糾紛順利解決，繼續(xù)堅(jiān)持會員和數(shù)據(jù)管理方向不放松。一季度由于公司推廣包裝印有二維碼的新產(chǎn)品，受到22家連鎖渠道的聯(lián)合抵制，一定程度影響了一季度銷售表現(xiàn)，但公司加強(qiáng)用戶數(shù)據(jù)和會員管理的努力方向值得肯定，目前公司已通過與渠道協(xié)商順利解決了該糾紛，并適當(dāng)保留了二維碼關(guān)鍵功能，體現(xiàn)了公司在連鎖藥店渠道話語權(quán)的進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)該事件影響已在一季度完全體現(xiàn)，另外，我們草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)渠道拓展速度有所回升，后續(xù)銷售表現(xiàn)轉(zhuǎn)好可期。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：無限能上市，涉足高速增長中藥材保健市場，打開業(yè)績空間。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，中藥材5年CAGR 11.2%，在醫(yī)療保健板塊除熱門運(yùn)動營養(yǎng)外增速排名次之，處于量價(jià)齊升的上升期。公司推出貴細(xì)中藥材品牌無限能布局該領(lǐng)域，打開業(yè)績空間。渠道方面，無限能效仿健力多單品項(xiàng)目模式，銷售人員直接切入優(yōu)選連鎖渠道，減少渠道級數(shù)，關(guān)注終端維護(hù)，經(jīng)銷商僅承擔(dān)配送工作，提高品牌力和渠道議價(jià)能力，健力多2014年增長250%，已驗(yàn)證單品項(xiàng)目模式成功。試銷期間已與17家百強(qiáng)連鎖藥店簽約，終端超過1500家，后期將配合整體推廣方案繼續(xù)推進(jìn)連鎖藥店布局。對標(biāo)無限極，無限能空間可期。此外，無限能毛利率亦高于主品牌，有望增強(qiáng)公司盈利能力。
管理架構(gòu)："3+1"架構(gòu)明確，推行合伙人制激活組織活力。報(bào)告期內(nèi)線上業(yè)務(wù)公司佰悅成立，自此，"傳統(tǒng)主業(yè)+單品項(xiàng)目+線上業(yè)務(wù)"+"大健康布局"的"3+1"架構(gòu)明確。公司通過管理層激勵(lì)使事業(yè)合伙制落地，佰悅、佰嘉兩個(gè)全資子公司管理層分別持股30%和25%，或?qū)⒏鶕?jù)未來經(jīng)營發(fā)展引入新的管理層股東。對于股份公司本部及體量大暫時(shí)無法實(shí)施事業(yè)合伙人制的湯臣藥業(yè)，預(yù)計(jì)未來將出臺更長期的股權(quán)激勵(lì)方案。事業(yè)合伙制使經(jīng)營決策下沉，管理去層次化，更具創(chuàng)新活力，湯臣倍健重回激情的草創(chuàng)時(shí)代。
投資臻鼎：投資婦幼保健信息化龍頭公司，移動醫(yī)療布局再下一城
投資概況：湯臣倍健及關(guān)聯(lián)方控股55%。公司聯(lián)合關(guān)聯(lián)方共同投資上海臻鼎電腦科技有限公司，占標(biāo)的公司增資后注冊資本的55%。其中上市公司以自有資金投資2400萬元，占標(biāo)的公司增資后注冊資本的20%；湯臣倍健控股股東梁允超關(guān)聯(lián)公司誠承投資投資2640萬元，占比22%；副董事長梁水生關(guān)聯(lián)公司佰潤投資1560萬元，占比13%。與前項(xiàng)投資相似，考慮到互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的不確定性，上市公司出資占比20%，不納入合并報(bào)表范圍，但一致行動人控股55%，待后續(xù)商業(yè)模式和盈利模式孵化完成后或可由上市公司完成收購。
標(biāo)的介紹：國內(nèi)臨床營養(yǎng)與婦幼健康管理信息化領(lǐng)域龍頭企業(yè)，三個(gè)項(xiàng)目市占率第一。上海臻鼎成立于2002年，目前已開發(fā)成熟的三大主要產(chǎn)品包括婦幼保健信息管理系統(tǒng)（基礎(chǔ)系統(tǒng)，連接官方，以大市為單位的全線婦幼系統(tǒng)建設(shè)市場份額35%全國第一）、托幼保健管理信息系統(tǒng)（提供幼兒出勤、體格發(fā)育、帶量食譜制定、預(yù)防接種等管理功能，覆蓋幼兒園3000余家，市占率全國第一）、臨床營養(yǎng)管理系統(tǒng)（已與覆蓋12個(gè)省市的地區(qū)臨床營養(yǎng)質(zhì)控中心合作，市占率全國第一）。臻鼎通過13年的運(yùn)營積累了5大優(yōu)勢資源：（1）大量一線權(quán)威真實(shí)的臨床數(shù)據(jù)；（2）可接入全國多個(gè)地區(qū)醫(yī)院上千萬的婦幼、慢病人群的個(gè)人健康檔案資源；（3）擁有全國上千家三甲醫(yī)院和二級醫(yī)院醫(yī)療合作資源；（4）全國上千名婦幼、慢病、營養(yǎng)專家合作基礎(chǔ)；（5）一流的醫(yī)療信息化開發(fā)、應(yīng)用管理、用戶推廣一站式服務(wù)體系和團(tuán)隊(duì)。
產(chǎn)品合作：全品項(xiàng)切入臨床營養(yǎng)，婦幼產(chǎn)品切入婦幼保健。我們認(rèn)為公司投資臻鼎的第一個(gè)協(xié)同在于產(chǎn)品端的合作。臻鼎在婦幼保健信息化和臨床營養(yǎng)信息化領(lǐng)域耕耘已久，最直觀的是將助力湯臣倍健婦幼相關(guān)產(chǎn)品的銷售，此外，全線產(chǎn)品有望切入對應(yīng)慢病管理的各個(gè)方面，空間可期。數(shù)據(jù)合作：依托臻鼎大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)對標(biāo)潛在客戶，意義勝于倍泰。臻鼎積累了大量一線臨床數(shù)據(jù)，可接入上千萬婦幼、慢病人群個(gè)人健康檔案資源，且擁有上千家醫(yī)院合作資源，這無疑夯實(shí)了湯臣倍健移動醫(yī)療和大健康布局最堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，對于湯臣主業(yè)保健品來說，也提供了精準(zhǔn)營銷的潛在客戶支撐和優(yōu)化會員管理的基礎(chǔ)。相對于與深圳倍泰的數(shù)據(jù)合作，我們認(rèn)為區(qū)別有二：首先，湯臣倍健一致行動人對臻鼎形成控股權(quán)，與臻鼎的合作更為深入全面，對倍泰只是參股；其
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