>> 申萬(wàn)宏源-九牧王(601566)呈現(xiàn)筑底回升趨勢(shì),未來(lái)多品牌運(yùn)營(yíng)與收購(gòu)值得期待-150424
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2015/4/28 |
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增持 |
作者： |
王立平 |
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2015Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.6 億，同比增長(zhǎng)3%；歸母凈利潤(rùn)1.3 億，同比下滑11.5%。公司擬10 派10 元（含稅）。
終端消費(fèi)低迷影響14 年加盟收入，但直營(yíng)收入提升，且15Q1 收入連續(xù)6 個(gè)季度以來(lái)首次正增長(zhǎng)：1）14 年終端消費(fèi)低迷，加盟商在開(kāi)店與進(jìn)貨上保持謹(jǐn)慎，加盟收入下滑。公司調(diào)整店鋪結(jié)構(gòu)，重視單店業(yè)績(jī)提升與零售精細(xì)化管理，直營(yíng)收入有所提升。至14 年底，九牧王品牌直營(yíng)店增加97 家至838 家，加盟店減少272 家至2074 家，九牧王及FUN品牌總體門(mén)店數(shù)量減少179 家至2945 家。2）15Q1 收入出現(xiàn)連續(xù)6 個(gè)季度以來(lái)首次正增長(zhǎng)，14Q1 收入降幅較大導(dǎo)致基數(shù)較低，但隨公司積極調(diào)整，收入端或已在筑底。
毛利率基本穩(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)?。?014 年毛利率小幅下滑0.6pct 至56.3%，銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率分別提升4.2pct 與2.6pct 至27.5%與10%，凈利率下滑4.5pct 至17%。2015Q1毛利率小幅提升0.3pct 至56.7%，銷(xiāo)售費(fèi)用率基本穩(wěn)定在20%，利息收入減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升1.5pct，且資產(chǎn)減值損失增加及政府補(bǔ)助減少，凈利率下滑3.8pct 至22.7%。
公司存貨與應(yīng)收賬款分別由14 年初的6.3 億、2.3 億下降至15Q1 的5.3 億、1.8 億，14年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈額同比下降15%但2015Q1 增長(zhǎng)43%，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。
公司多管齊下積極向零售轉(zhuǎn)型，提高柔性生產(chǎn)能力并推動(dòng)O2O 建設(shè)，未來(lái)有多品牌運(yùn)營(yíng)及收購(gòu)方面預(yù)期：1）公司積極強(qiáng)化零售運(yùn)營(yíng)能力，加強(qiáng)精細(xì)化管理，推動(dòng)樣板門(mén)店建設(shè)，并提升加盟商盈利能力，積極培養(yǎng)人才以提高零售運(yùn)營(yíng)的復(fù)制能力。2）公司整合供應(yīng)資源，實(shí)現(xiàn)面輔料的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備，提高柔性生產(chǎn)能力，以不斷提高快速反應(yīng)能力與暢銷(xiāo)品補(bǔ)單比例。3）公司將制定線(xiàn)上會(huì)員體系與會(huì)員互動(dòng)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)大型促銷(xiāo)活動(dòng)的線(xiàn)上線(xiàn)下統(tǒng)一，2015 年將以統(tǒng)一價(jià)格同步推出高性?xún)r(jià)比的極致單品。4）公司還計(jì)劃通過(guò)收購(gòu)、代理的方式運(yùn)營(yíng)多品牌業(yè)務(wù)，并積極探索服裝相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，未來(lái)目標(biāo)是打造成服裝為主業(yè)的綜合性集團(tuán)公司。公司2015 年收入目標(biāo)為21.5 億，同比增長(zhǎng)4%。
公司主業(yè)有筑底趨勢(shì)，柔性生產(chǎn)+O2O 有望繼續(xù)推動(dòng)公司成長(zhǎng)，且多品牌運(yùn)營(yíng)與外延擴(kuò)張存在預(yù)期，維持增持評(píng)級(jí)。公司直營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，14 年低迷大環(huán)境下保持增長(zhǎng)，而隨公司零售運(yùn)營(yíng)能力的不斷改善，加盟業(yè)務(wù)有望回暖。公司15 年在柔性生產(chǎn)與O2O 戰(zhàn)略方面也有望取得進(jìn)展。另外公司西藏與香港子公司均為資本運(yùn)作，多品牌戰(zhàn)略已提上日程，未來(lái)在并購(gòu)方面值得期待。我們下調(diào)15-17 年EPS 分別為0.68/0.78/0.91 元（原預(yù)測(cè)15/16 年EPS 分別為0.85/0.94 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為32/28/24 倍，維持增持評(píng)級(jí)。
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