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同時(shí)公司預(yù)計(jì)上半年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)變動(dòng)區(qū)間為-30%-0%。業(yè)績(jī)出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)的主要原因，一方面在于結(jié)算進(jìn)度緩慢，另一方面也在于毛利率存在壓力。
    擴(kuò)張速度降低，拿地趨于謹(jǐn)慎。公司2014 年新增土地儲(chǔ)備217 萬(wàn)平米，相比2013 年下降62%。受到2014 年部分區(qū)域市場(chǎng)的調(diào)整的影響，公司個(gè)別區(qū)域開(kāi)發(fā)速度低于預(yù)期。公司2015 年預(yù)計(jì)新開(kāi)工規(guī)模449 萬(wàn)平，與2014 年實(shí)際新開(kāi)工基本持平。在當(dāng)前大環(huán)境中，公司主動(dòng)放慢擴(kuò)張速度無(wú)可厚非，三四線城市的土地市場(chǎng)并不存在上漲的壓力，未來(lái)市場(chǎng)若好轉(zhuǎn)，拿地成本也并不會(huì)出現(xiàn)明顯上升。
    銷售去化依然是主要任務(wù)，公司快周轉(zhuǎn)模式?jīng)Q定了當(dāng)期銷售對(duì)業(yè)績(jī)彈性貢獻(xiàn)較大。2015 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售現(xiàn)金流入36 億元，同比下降30%。
    進(jìn)入二季度后，公司第一輪推貨高峰即將到來(lái)。隨著新項(xiàng)目的入市，公司銷售環(huán)比理應(yīng)改善。但全年看，公司依然需要更加積極主動(dòng)去化，去實(shí)現(xiàn)年初305 億元的回款目標(biāo)。同時(shí)，公司作為快周轉(zhuǎn)的代表，結(jié)算速度相對(duì)其他開(kāi)發(fā)企業(yè)更快。今明兩年公司業(yè)績(jī)彈性大小也取決于2015 年的銷售情況。
    負(fù)債率有所上升，融資成本下降大環(huán)境對(duì)公司經(jīng)營(yíng)有利。作為民營(yíng)企業(yè)，公司歷史上融資成本相對(duì)龍頭公司并不占優(yōu)勢(shì)。隨著股權(quán)、債權(quán)融資通道的管制逐漸松綁，制約公司發(fā)展的一大因素在逐漸緩解。2015 年一季度末，公司有息負(fù)債率為30%，較2014 年年底上升4 個(gè)百分點(diǎn)；凈負(fù)債率為163%，較2014 年年底上升34 個(gè)百分點(diǎn)。目前公司57 億元股權(quán)再融資方案已經(jīng)啟動(dòng)，公司債的發(fā)行也已經(jīng)公告。融資成本下降的大環(huán)境對(duì)公司經(jīng)營(yíng)還是有利的。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。部分區(qū)域市場(chǎng)不景氣帶來(lái)的銷售去化低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為，公司作為民營(yíng)企業(yè)中快周轉(zhuǎn)的樣本，執(zhí)行能力和成本控制能力在歷史上已經(jīng)被證明。但部分所進(jìn)入的區(qū)域市場(chǎng)出現(xiàn)的調(diào)整也給公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提出了新的挑戰(zhàn)。由于區(qū)域市場(chǎng)的變化，我們下調(diào)公司2015/16 年EPS 預(yù)測(cè)至1.94/2.38 元（原預(yù)測(cè)為2.62/3.55 元），同時(shí)引入2017 年EPS 預(yù)測(cè)2.80 元/股， NAV13.18 元/股。我們給予公司2015 年12 倍PE，給予公司23.28 元/股的目標(biāo)價(jià)，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。