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全年盈利較我們預(yù)期低10%的原因主要在于四季度收入較預(yù)期低22%。鑒于2014 年銷(xiāo)售均價(jià)/2014 年年底未結(jié)算銷(xiāo)售均價(jià)較2014 年結(jié)算均價(jià)低3-5%，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)2015-16 年毛利率將下滑1-2 個(gè)百分點(diǎn)。2) 凈負(fù)債率從2014 年三季度末的147%下降18 個(gè)百分點(diǎn)至129%。2015年，我們預(yù)計(jì)在擁有500 億元可售貨量的情況下合同銷(xiāo)售將達(dá)310 億元（同比增長(zhǎng)8%），且由于新開(kāi)工面積目標(biāo)持平于2014 年水平，建筑資本開(kāi)支將約為110億元。如果不考慮新的土地購(gòu)置，公司凈負(fù)債率可能會(huì)降至80%。榮盛發(fā)展計(jì)劃獲取750 萬(wàn)平米新項(xiàng)目資源（是2015 年預(yù)期銷(xiāo)售面積的1.5 倍，假設(shè)土地成本持平于2014 年1,362 元/平米的水平，對(duì)應(yīng)金額約為100 億元），我們認(rèn)為進(jìn)一步融資是其擴(kuò)大土地儲(chǔ)備的關(guān)鍵。公司計(jì)劃新增信貸融資227 億元（包括47 億元中期票據(jù)），此外還有57 億元的股權(quán)融資計(jì)劃（按最低發(fā)行價(jià)為13.58 元/股計(jì)算股本最多擴(kuò)大22%，計(jì)劃尚待證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)）。
    投資影響
    在更新結(jié)算進(jìn)度后，我們將2015/16/17 年每股盈利預(yù)測(cè)調(diào)整了-9%/-4%/+4%。
    我們相應(yīng)地將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格微調(diào)了2%至人民幣19.4 元（原為人民幣19.8元），仍相對(duì)于我們17.7 元的2015 年年底預(yù)期凈資產(chǎn)價(jià)值溢價(jià)10%，對(duì)應(yīng)11.4 倍的2015 年預(yù)期市盈率。榮盛發(fā)展當(dāng)前股價(jià)相對(duì)于2015 年年底預(yù)期凈資產(chǎn)價(jià)值折讓10%，對(duì)應(yīng)8.3 倍的2015 年預(yù)期市盈率，而同業(yè)均值為折讓19%和9.3 倍。維持中性評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)：銷(xiāo)售/利潤(rùn)率弱于/強(qiáng)于預(yù)期。