>> 海通證券-信邦制藥（002390）公告點(diǎn)評(píng)：涉足多肽藥物和診斷試劑領(lǐng)域，關(guān)注公司互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療后續(xù)動(dòng)作-150428
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2015/4/28 |
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買入 |
作者： |
余文心 |
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點(diǎn)評(píng)：
此次收購(gòu)中肽生化標(biāo)志著公司進(jìn)入多肽藥物生產(chǎn)領(lǐng)域和體外診斷領(lǐng)域。中肽生化成立于2001年8月，地點(diǎn)位于杭州，截至2015年3月31日中肽生化總資產(chǎn)3.32億元，凈資產(chǎn)1.00億元。中肽生化的主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)多肽藥物和體外診斷試劑，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比分別約為40%和60%。此次收購(gòu)進(jìn)一步拓寬了公司的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，我們認(rèn)為公司涉足的多肽藥物生產(chǎn)和體外診斷試劑領(lǐng)域后續(xù)成長(zhǎng)性好，填補(bǔ)了公司在生物藥和診斷領(lǐng)域的空白。
本次收購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)有正向影響，按照承諾凈利潤(rùn)，收購(gòu)增厚16、17年EPS 0.03元。中肽生化承諾15-17年扣非后凈利潤(rùn)分別為0.85億元、1.05億元、1.365億元，增速分別為43%、24%、30%。中肽生化13-15年1季度收入分別為1.43億元、1.69億元、0.43億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為0.47億元、0.60億元、0.17億元。按照承諾凈利潤(rùn)，公司此次收購(gòu)價(jià)格20億元對(duì)應(yīng)15-17年P(guān)E分別為：24倍、19倍、15倍。公司收購(gòu)前（5.00億股）15-17年EPS分別為0.47元、0.63元、0.86元，收購(gòu)后（6.35億股，假設(shè)從15年10月開始并表）15-17年EPS分別為0.40元、0.66元、0.89元，收購(gòu)增厚16、17年EPS0.03元。
進(jìn)入多肽藥物領(lǐng)域，定位于多肽原料藥的供應(yīng)商。多肽藥物具有"毒性小、副作用低、藥效學(xué)顯著"的優(yōu)點(diǎn)。中肽生化擁有胸腺五肽、醋酸亮丙瑞林兩項(xiàng)原料藥 GMP 證書。中肽生化的多肽業(yè)務(wù)一是給特定客戶提供多肽定制服務(wù)，用于制藥企業(yè)前期的藥物篩選，這部分藥物不需要GMP認(rèn)證，特點(diǎn)是訂單金額小、客戶多；二是向跨國(guó)藥企提供多肽原料藥，這部分藥物需要GMP認(rèn)證，特點(diǎn)是訂單金額大、客戶少。隨著國(guó)際多肽專利藥物的到期，國(guó)內(nèi)仿制多肽藥的需求逐步增加，為公司業(yè)績(jī)提供中長(zhǎng)期支撐。
進(jìn)入檢測(cè)試劑領(lǐng)域，與醫(yī)療和商業(yè)資產(chǎn)協(xié)同效用顯著。中肽生化生產(chǎn)毒品和早孕檢測(cè)試劑，主要是毒品尿檢試劑，銷售地集中在美國(guó)。公司進(jìn)入檢測(cè)試劑領(lǐng)域，能夠與貴州的醫(yī)院資產(chǎn)和信邦在全國(guó)的銷售渠道產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，迅速打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，想象空間大。公司已經(jīng)收購(gòu)了貴州天醫(yī)藥方作為發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的平臺(tái)公司，由于天醫(yī)藥方于2014年12月剛剛成立，開展互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的商業(yè)模式和產(chǎn)品還在探索中。公司作為貴州省的醫(yī)療服務(wù)龍頭企業(yè)，掌握著大量醫(yī)師資源，很容易切入遠(yuǎn)程醫(yī)療、慢病管理、大數(shù)據(jù)分析等業(yè)務(wù)，將成為貴州地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的龍頭企業(yè)，想象空間大。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：假設(shè)中肽生化2015年10月并表，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年的EPS分別為0.40元、0.66元、0.89元，同比增長(zhǎng)76%、65%、34%。參考可比公司16年平均PE，我們認(rèn)為合理股價(jià)為46.80元，對(duì)應(yīng)2015-2017年P(guān)E分別為117、71、53倍，結(jié)合停牌前股價(jià)24.85 元，給予"買入"評(píng)級(jí)。
主要不確定因素：醫(yī)療事故的風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的運(yùn)營(yíng)模式和業(yè)績(jī)具有不確定性，收購(gòu)中肽生化尚未通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核。
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