>> 招商證券-東方航空（600115）一季報基本符合預(yù)期，定增利好公司長遠(yuǎn)發(fā)展-150429
| 上傳日期： |
2015/4/30 |
大小： |
722KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
常濤，陳卓 |
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雖然燃油附加費收入同比減少10.37 億元，但油價大幅下跌，營業(yè)成本增速低于營業(yè)收入增速10.42pct。Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)利潤12.16 億元（+206.02%），接近14Q3 旺季的13.53 億元，主營業(yè)績改善明顯超過市場預(yù)期，拉動公司同比扭虧為盈。
2、國內(nèi)航線穩(wěn)中有升，國際航線增長強(qiáng)勁
2015 年1-3 月，公司ASK 同比增長2.14%、15.2%和16.42%，RPK 同比下降1.57、增長13.05%和21.07%，客座率75.97%（-2.87pct）、81.57%（-1.55pct）和82.75%（+3.18pct），國際航線ASK 同比增長9.1%、25.64%和25.75%，國際RPK 同比增長3.14%、29.91%和28.35%，國際航線客座率75.43%（-4.36pct）、83.14%（+2.73pct）、80.8%（+1.63pct）。
由于今年春節(jié)較晚，公司一月份數(shù)據(jù)較為平淡。進(jìn)入二月后，公司ASK 和RPK同比都保持了高速增長，客座率逐步回升。三月淡季不淡，RPK 同比增速超過20%，為2014 年以來的最高值。國際航線更是爆發(fā)式增長，在RPK 高速增長的同時，客座率逐步回升，整體基本穩(wěn)定。
3、油價和匯率略有承壓，不改向上趨勢
油價近期有所反彈，但原油供給過剩并未實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲加息和美元升值態(tài)勢不變，油價短期內(nèi)難以大幅上行。近期，人民幣存貶值壓力，本幣貶值短期內(nèi)僅增加公司利息支出。中長期來看，人民幣仍有升值空間，匯率對凈利潤的影響可逆。
4、定增改善資產(chǎn)負(fù)債表，優(yōu)化機(jī)隊結(jié)構(gòu)，利好公司長期發(fā)展
公司日前公告以不低于6.44 元向不超過10 名投資者定向增發(fā)不超過23.29 億A股，融資額不超過150 億元。截止15 年一季末，公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到81.6%，為三大航中最高值。此次發(fā)行后，公司資產(chǎn)負(fù)債率將下降至74.55%，資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降。公司近年來加速退出老舊機(jī)型，打造以遠(yuǎn)程B777，中遠(yuǎn)程A330 及中短程A320、B737 四種機(jī)型為主力的機(jī)隊。本次募集資金中的120 億元將用于引進(jìn)23 架飛機(jī)，優(yōu)化公司機(jī)隊結(jié)構(gòu)，利好公司產(chǎn)期發(fā)展。
5、浦東機(jī)場產(chǎn)能釋放，“迪士尼效應(yīng)”錦上添花
近期，浦東機(jī)場四跑道投運，T1 航站樓擴(kuò)建工程也有望于下半年竣工，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，公司作為上海最大的基地航空公司，市場占有率有望進(jìn)一步提升。迪士尼將于2016 年春節(jié)開園，公司在浦東及虹橋機(jī)場份額分別為34.7%及47.3%，受益最大。此外，公司與華特迪士尼公司已建立合作關(guān)系，共同開發(fā)針對性的旅游產(chǎn)品，提升公司非航業(yè)務(wù)收入。
6、行業(yè)拐點或已來臨，期待旺季更旺繼續(xù)超預(yù)期，
雖然油價反彈和人民幣貶值承壓，但是航空股價創(chuàng)新高，市場焦點是收入端供需彈性的向上空間。預(yù)期差不斷增強(qiáng)，后續(xù)空間巨大。客座率和裸票價格繼續(xù)呈現(xiàn)“量價齊升”?！暗静坏鳖A(yù)示“旺季更旺”繼續(xù)超預(yù)期。
7、投資策略:
從近期數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)航線呈現(xiàn)“淡季不淡”的局面，國際航線在多數(shù)貨幣貶值、消費升級和一帶一路推進(jìn)的大背景下，出境游貢獻(xiàn)航空市場增量將是“新常態(tài)”。航空業(yè)發(fā)展面臨供需改善、油價減負(fù)、改革提速三重機(jī)遇。
公司加速改革，強(qiáng)化成本控制，調(diào)整機(jī)隊結(jié)構(gòu)。迪士尼將于2016 年初開園，公司受益最大。我們預(yù)測公司15~17年EPS 為0.50 元、0.60 元和0.65 元，目前估值仍然較為安全，上調(diào)公司至“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
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