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按行業(yè)慣例，1 季度主要為鈑金零部件、機(jī)載成輔件的配套生產(chǎn)階段，是軍機(jī)整機(jī)產(chǎn)品交付和收入確認(rèn)的淡季。批次交付不均衡與業(yè)務(wù)季節(jié)性強(qiáng)特點(diǎn)常常致使首季產(chǎn)品交付情況與全年經(jīng)營(yíng)走向的線性相關(guān)度低，兩者出現(xiàn)背道而馳也并非鮮見(jiàn)。同樣受產(chǎn)品交付減少的影響，首季公司的綜合毛利率同比下滑0.8 個(gè)百分點(diǎn)至近年最低水平5.20%。2 季度起隨著公司軍機(jī)產(chǎn)品交付步入正常軌道，毛利率應(yīng)有明顯回升。
    疲軟依舊的民機(jī)業(yè)務(wù)
    由于主要用戶(hù)在手大額訂單有待消化，而出口情勢(shì)未見(jiàn)改善跡象，首季MA60/600 系列飛機(jī)沒(méi)有批量訂單簽獲。交付方面，首季2 架的業(yè)績(jī)?nèi)縼?lái)自對(duì)喀麥隆Camair-Co.的出口。公司全年出口任務(wù)已完成過(guò)半，年內(nèi)還將有柬埔寨Bayon Airlines、坦桑尼亞的訂單待交付。國(guó)內(nèi)用戶(hù)奧凱航空、幸福航空的新簽訂單在首季未進(jìn)行履約，年內(nèi)余下時(shí)間如約接收7 架機(jī)的時(shí)間表愈發(fā)顯得局促。MA60/600 系列首個(gè)將實(shí)現(xiàn)交付的系列化發(fā)展型號(hào)——人工增雨機(jī)當(dāng)前正開(kāi)展總體聯(lián)調(diào)和適航取證的最后工作，初定于上半年向東北區(qū)域人影中心交付2 架。
    海監(jiān)機(jī)、醫(yī)療救護(hù)機(jī)等其他系列化型號(hào)的研制工作也正按計(jì)劃推進(jìn)。
    新一代渦槳支線飛機(jī)MA700 項(xiàng)目在報(bào)告期內(nèi)確定了信息、高升力、燃油、制動(dòng)系統(tǒng)等機(jī)載分系統(tǒng)的供應(yīng)商。
    出口轉(zhuǎn)包與合作項(xiàng)目正常推進(jìn)
    主要轉(zhuǎn)包產(chǎn)品B737NG 垂尾和A320 機(jī)翼合作項(xiàng)目在去年跟隨配套整機(jī)的產(chǎn)量增長(zhǎng)剛剛提升過(guò)生產(chǎn)速率，今年的批產(chǎn)將穩(wěn)定在新的生產(chǎn)速率上。因此這兩項(xiàng)產(chǎn)品全年出口交付的增速將有所回落。龐巴迪最新宣布其C 系列飛機(jī)的交付時(shí)間再次推遲至明年初，這對(duì)公司近期轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)主要增長(zhǎng)點(diǎn)——子公司沈飛民機(jī)承擔(dān)的C 系列前中機(jī)身、尾錐和8 個(gè)艙門(mén)轉(zhuǎn)包項(xiàng)目有些影響。
    國(guó)內(nèi)重點(diǎn)民機(jī)項(xiàng)目的研制和公司配套合作工作在報(bào)告期內(nèi)如常推進(jìn)。
    3 月，ARJ21-700 開(kāi)展為期半年的航線演示飛行，首架交付的時(shí)點(diǎn)推遲至下半年。報(bào)告期內(nèi)，工銀租賃簽署30 架購(gòu)機(jī)協(xié)議。ARJ21-700的用戶(hù)達(dá)到18 家，訂單累計(jì)達(dá)到308 架；首季，C919 大型客機(jī)項(xiàng)目獲得來(lái)自華夏金融租賃有限公司的20 架購(gòu)機(jī)意向協(xié)議。C919 的用戶(hù)增至18 家，累計(jì)訂單增至450 架。公司下屬西安飛機(jī)分公司承研的10101 架機(jī)襟翼與縫翼、子公司沈飛民機(jī)承研的10101 架機(jī)垂尾完成交付；公司參研的“蛟龍”600(AG600)大型水陸兩棲飛機(jī)項(xiàng)目，報(bào)告期內(nèi)由公司下屬西安分公司和子公司成飛民機(jī)分別承研的首架原型機(jī)001 架機(jī)中機(jī)身、機(jī)頭大部件實(shí)現(xiàn)交付。
    投資建議：
    未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持“減持”的投資評(píng)級(jí)
    由于業(yè)務(wù)強(qiáng)季節(jié)性的特點(diǎn)，首季財(cái)報(bào)能夠?yàn)楣救陿I(yè)績(jī)預(yù)測(cè)提供的信息較為有限，并非高價(jià)值的業(yè)績(jī)修正參考點(diǎn)，暫維持此前的盈利預(yù)測(cè)：2015～2017 年公司營(yíng)收預(yù)計(jì)分別達(dá)到224.63、223.85 和275.36億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.17、5.33 和6.66 億元，基本每股收益分別為0.14、0.19 和0.23 元。在目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的估值水平下，再次重申對(duì)公司“減持”的投資評(píng)級(jí)，短期估值風(fēng)險(xiǎn)極高。