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    14 年煤炭銷量增加6%、噸煤凈利3 元/噸
    2014 年，公司煤炭銷量1018 萬噸，同比增長6%；商品煤均價(jià)213 元，同比回落37 元/噸或15%；噸煤成本166 元/噸，同比回落23 元或12%；噸煤凈利3 元/噸，同比回落30%或1 元/噸。
    15 年不利因素：資源稅率9%、鐵路運(yùn)價(jià)提高
    內(nèi)蒙古自治區(qū)自2014 年12 月1 日起取消煤炭礦產(chǎn)資源補(bǔ)償費(fèi)，取消煤炭價(jià)格調(diào)節(jié)基金；停止煤炭資源稅按自產(chǎn)煤銷量的3.2 元/噸的從量計(jì)征方式，調(diào)整為按照9%的煤炭資源稅稅率實(shí)行從價(jià)計(jì)征煤炭資源稅。綜合來看，公司稅負(fù)較改革前增加。
    2015 年2 月1 日起，國家鐵路貨物統(tǒng)一運(yùn)價(jià)率平均每噸公里提高1 分錢；公司要么減少大運(yùn)距客戶，要么承擔(dān)運(yùn)費(fèi)提高。
    公司內(nèi)生增長有限，資產(chǎn)注入仍在尋找合適方案
    公司現(xiàn)有礦井產(chǎn)量穩(wěn)定在1000 萬噸/年左右，未來內(nèi)生增長主要來自瑞安礦擴(kuò)建（由30 萬噸至120 萬噸）。
    集團(tuán)公司承諾適當(dāng)時(shí)候?qū)⒃獙毶?、白音華礦注入到上市公司，預(yù)計(jì)兩礦年產(chǎn)量分別達(dá)到1500 萬噸。但目前元寶山露天礦盈利多用于彌補(bǔ)集團(tuán)內(nèi)部及平投公司的費(fèi)用支出；公司在沒有合理解決平投公司費(fèi)用問題前，較難將其注入平莊能源。白音華露天礦沒有竣工驗(yàn)收，并且盈利能力一般，暫不具備注入條件。
    預(yù)計(jì)15-17 年業(yè)績分別為-0.13 元、-0.04 元、0.03 元公司主要煤種為褐煤，受市場不景氣沖擊較大。我們認(rèn)為公司內(nèi)生增長一般，且估值較高，維持“持有”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，公司業(yè)績繼續(xù)下滑。